【行业研究报告】中广核新能源-装机增长符合预期，减值致使盈利下滑

中广核新能源(1811.HK)：
装机增长符合预期，减值致使盈利下滑
装机增长符合预期，减值致使盈利下滑
近日公司发布2022年年度业绩公告。2022年公司实现营业
收入24.3亿美元，同比增长36.9%；股东应占溢利1.95亿
美元，同比下滑20.1%；每股基本盈利为4.55美仙。
营收大幅增长，减值亏损拖累净利下滑。营收增长主要由于韩国业务及风电
项目推动：（1）韩国业务受益于发电价格与气价的联动，电价大幅上涨，
收入同比增长62.2%至13.77亿美元，成为收入增长的贡献最大的业务分
部；（2）风电项目受益于发电量及新增装机容量的增加，收入同比增长
21.7%至6.93亿美元。股东应占溢利同比下滑20.1%主要由于：（1）中国
风电项目及韩国项目的物业、厂房及设备分别确认的减值亏损0.45、0.22
亿美元；（2）煤价上涨导致摊占联营公司亏损由上年度的0.38亿美元扩大
至0.63亿美元。若剔除一次性的减值损失税扣0.62亿美元，则2022年股
东应占溢利录得5.19%的小幅正增长。
新能源新增装机符合预期。截至2022年12月31日，公司权益装机容量较
上年增长0.58GW至8.99GW，其中中国风电、太阳能项目、韩国项目权
益装机容量分别为4.42/1.19/1.66GW，风光新能源合计权益装机容量约
为5.61GW，期内风电、太阳能项目分别新增权益装机容量0.57/0.05
GW，新能源新增装机规模基本符合预期，预计未来风电、太阳能的新增装
机容量仍将以每年0.5—1GW左右的规模稳步增长。
中广核集团新能源装机规模庞大。(1)中广核集团近年来大力开发非核清洁
能源，截至2022年12月31日，中广核集团国内新能源控股在运装机近
35GW，海外新能源控股在运装机超13.25GW，我们预计集团新能源新增
投运容量将保持每年3GW左右。集团旗下、公司体外的境内新能源装机规
模庞大，是公司新能源装机规模的4倍以上，中广核新能源作为集团新能源
业务的重要平台之一，将有望从集团规模庞大的新能源资产整合中受益。
盈利预测及估值：我们预计公司2023—2025年归母净利润分别为2.30
/2.41/2.52亿美元，对应每股收益分别为0.05/0.05/0.06美元。当前股
予公司3.80港元的目标价，对应2023年PE9.68X。
风险提示：风电、太阳能等新能源装机增长不及预期；集团新能源资产整合
不及预期；燃料成本上涨超预期。
表1：财务数据及盈利预测摘要单位:百万美元
会计年度2022A2023E2024E2025E