【行业研究报告】-美联储3月会议点评：由鹰到鸽的转折点

报告摘要
美联储如期加息25bp。3月FOMC会议上美联储加息25bp，由于通胀
高企与金融风险同时存在，且均较为严峻，这次会议可谓是多年来不
高企与金融风险同时存在，且均较为严峻，这次会议可谓是多年来不
确定性最大的会议。会议之前市场预期从降息25bp到加息50bp均有
分布，较为罕见。不过加息25bp仍是市场预期的主流，美联储的决议
结果没有给市场“惊喜”或“惊吓”。FOMC公告及鲍威尔新闻发布会
之后，美元大跌，美债与黄金齐涨，显然市场对于本次会议的解读是偏
鸽的。
美联储透露出哪些重要信号？第一，FOMC公告里指出“一些额外的
政策紧缩可能是适当的”，相比于此前八次会议声明中“持续加息是适
当的”，鹰派态度毫无疑问有明显的缓和。这为未来随时可能停止加
息做出了铺垫。第二，FOMC公告的点阵图释放了很强的鸽派信号。
本次会议上加息预期点阵图和12月份较为相似，是不是表明美联储态
度没有边际变化？并非如此。上一次公布点阵图是去年12月份会议。
而当时正是市场预期及美联储表态最为鸽派的时候。此后的两个月中
由于美国通胀和经济展露韧性，市场预期和美联储表态早已大幅转鹰，
对于加息终值预期有大幅上升，鲍威尔曾直言“加息终点会比此前预
计的更高”。而本次会议上点阵图显示的美联储官员的预期重新回到
了去年12月份时的水平，本身已经是明显的转鸽信号。第三，美联储
表现出了对于金融风险的谨慎态度。上周欧洲央行加息50bp之时，曾
表示银行业体系已经经受住了考验，通胀是其主要考量因素。而与之
不同的是，美联储对于金融风险的影响是更为重视的，对其负面冲击
也更为警惕。鲍威尔表示“在3月会议开始的前几天，我们曾考虑过
暂停加息。但加息行动得到FOMC成员强有力的一致支持。”在银行
业风险出现之前，市场的一致预期是美联储会为了抗击通胀加息50bp；
在银行业风险出现之后，控制风险的最好选择是不加息。最终25bp的
加息幅度虽然是在“金融风险”与“抗击通胀”之间选择了“折中路
线”，但鲍威尔的表述透露出银行业风险爆发后美联储实际上只在“不
加息”与“加息25bp”之间摇摆，基本没有考虑加息50bp的可能性。
所以我们认为在美联储的视角中，金融风险的优先级实际上是高于通
胀的。第四，鲍威尔否认年内会降息，但市场并不相信。因为美联储现
在的行动路径是“数据依赖”的，态度必然会随着实际情况的演变而改
变。而远期的数据和金融风险不可预测，所以鲍威尔对于远期的行动
承诺不具备很强的公信力，只能表明目前美联储没有降息的计划。
美联储将如何面对通胀和金融风险的抉择？当前银行业的金融风险与
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2023-03-23