【行业研究报告】中煤能源-资产减值拖累业绩 夯实资产行稳致远

类型: 年报点评

机构: 信达证券

发表时间: 2023-03-24 00:00:00

更新时间: 2023-03-24 16:15:23

事件:3月23日中煤能源发布2022年度业绩报告。2022年中煤能源全年
实现营业收入2205.77亿元,同比下降8%;实现归母净利润182.4亿元,
同比增长32.8%;扣除非经常损益后的净利润181.12亿元,同比增长
34.1%;经营活动产生的现金流量为436.34亿元。基本每股收益1.38元/
股,同比增加32.7%。
点评:
➢煤炭主业内生增长动力强劲。2022年全年商品煤产量1.19亿吨,同比
增长4.4%,自产商品煤销量1.2亿吨,同比增长7.3%。其中动力煤销
量1.1亿吨,同比增长8.4%,炼焦煤销量998万吨,同比下降3.7%。
自产煤产量增加主要来自新建大海则煤矿释放产量约600万吨。贸易
煤销量1.28亿吨,同比下降29.6%。公司自产商品煤单位销售成本
322.84元/吨,自产煤产量增加的摊薄效应使2022年与2021年成本基
本持平。煤炭业务实现营业收入1909.18亿元,毛利率25.4%。“十四
五”期间,新投产矿井已经成为行业内稀缺资源,公司“十二五”期间
积极布局煤炭资源,新投产大海则煤矿于2021年底进入联合试运转,
公司预计今年产量将达到1500万吨,2024年达产2000万吨/年,未
来有望成为业绩增长的最大动力。同时公司预计苇子沟煤矿(240万吨
/年)、里必煤矿(400万吨/年)于2025年投产。公司中短期业绩增长
值得期待。
➢公司短期资产减值拖累业绩,但有利于公司长期稳健发展。为进一步夯
实资产质量,公司对短期内无法开采的沙拉吉达井田探矿权、因建设周
期延长导致投资成本增加的工程、因井下地质条件变化导致可采储量减
少的煤矿,以及受市场形势影响经营亏损的企业进行计提资产减值准
备,共计88.01亿元,对当期业绩产生较大影响。同时我们看到2022
年公司财务费用同比降低5.71%、短期借款同比减少64.67%、长期借
款同比下降34.64%、资产负债率由55.74%下降到51.47%。我们认为
款同比下降34.64%、资产负债率由55.74%下降到51.47%。我们认为
计提减值相当于卸下包袱,历史负担已经得到一定程度缓解,未来减值
规模或将趋小,公司发展质量有望得到提升。
➢公司当前市值尚未合理反映其内在价值,估值修复空间大。截至2021
年底,公司煤炭资源储量270.19亿吨,位列行业第二;核定产能1.32
亿吨/年,位列行业第四;煤炭产量1.13亿吨,位列行业第三,其中90%
为动力煤。我们认为,公司在煤炭资源储备上具有较强竞争优势,随着
采矿权价格大幅提升,从重置成本角度看公司真实价值被低估。若按山
西地区采矿权出让基准价计算,中煤能源仅采矿权资产重置成本就为
2165亿元,明显高于当前市值1039亿元(截止3.23),溢价率为
108.37%。而陕西省近期拍卖的7宗煤炭矿业权中,部分探矿权溢价率
更是达到了521.67%,若按此进行测算,中煤能源资源的重置价值会大
幅提升,当前市场转让价值更高。截止3.23日,公司PE(TTM)为
5.63,小于行业平均估值6.19,同时也是公司近五年来的低位,PB为