【行业研究报告】仲景食品-葱油产品有望延续增长势能，成本改善逻辑清晰

一、京东平台：葱油系列产品因22Q2疫情居家囤货，Q2整体销量居
于全年前列，葱油230g大单品趋势与葱油系列销量走势基本一致，疫
情期间动销表现较好，同时Q4销售额企稳回升。从平台整体数据来看，
情期间动销表现较好，同时Q4销售额企稳回升。从平台整体数据来看，
22M5和22M6京东其他调味品实现单月销售额破150万元，22M3-M7
及M10均实现超过200%的增长，22年全年实现93.19%增长。
二、抖音平台：根据抖音平台数据，公司整体销售额呈现较好增长趋势。
1）酱类（注：酱类为抖音分类第一大品类）：其中22M8抖音酱类单月
实现184万元，22Q4销售额同比21Q4，实现35.99%的增长。2)其他
调味品（注：其他调味品为抖音分类第二大品类）：22M8抖音其他调味
品类单月实现销售额4.6万元，22Q4销售额同比21Q4，实现16.26%
的增长。
三、天猫平台：根据天猫平台数据，2021年-2022年仲景其他酱料业务
表现有所波动，其中21M5、21M10相对同比增速较好，疫情期间22M3、
22M4同比增长较快，后续22Q4同比增长较为乏力。
四、线下趋势：根据社零数据，23年1-2月餐饮当月同比值为9.2%,
限额以上餐饮当月同比值10.2%，均环比有所抬升，随着消费复苏的不
断进行，渠道端经销商备货信心指数有望提升，消费端商超及其他生鲜
超市的客流量有望恢复，收入端预计稳定增长。
⚫成本改善逻辑清晰，具备业绩弹性
公司的主要原材料为香菇柄、花椒等，受市场供需关系、种植采收成本、
国家政策等多种因素的影响，可能带来原材料价格的变动。按照公司披
露的数据，2019年红花椒、青花椒&青红椒、香菇柄、一级大豆油、玻
璃瓶占比当年营业成本比例为6.27%、9.57%、8.50%、5.45%、2.90%。
近期相关原材料均有所下滑，根据相关假设条件，中性假设下成本下降
比例为3.86%，乐观假设下，成本下降比例为4.51%。
⚫投资建议
22年成本压力较大，花椒与大豆油同比增长较多，预计成本端23年承
压改善，毛利率有所提升；公司预计较少空中投放力度，实现费效比优化，
预计整体销售费用率稳中有降。结合以上，我们预计公司22-24年营业
收入分别为8.88、10.22、11.33亿元，同比增长分别为10.1%、15.1%、
10.9%，22-24年归母净利润为1.21、1.55、1.85亿元，同比增长分别
为1.7%、28.5%、19.5%，EPS分别为1.21、1.55、1.85元/股，对应
仲景食品（300908）
公司研究/公司深度