【行业研究报告】有色金属-黄金行业深度报告:央行视角下的黄金储备与金价的关系

类型: 行业深度研究

机构: 民生证券

发表时间: 2023-03-23 00:00:00

更新时间: 2023-03-24 17:12:36

黄金行业深度报告
央行视角下的黄金储备与金价的关系
央行视角下的黄金储备与金价的关系
2023年03月23日
➢以史为鉴:金价与央行购金量正相关。历史上央行黄金储备量的变化主要
受国际货币金融体系变动的影响:1971年布雷顿森林体系瓦解后,黄金迈上了
非货币化道路,其硬通货地位受到动摇,各国央行开始减持黄金储备带动了金
价下行;2008年金融危机以来,随着全球各国尤其是发展中国家对本国外汇资
产安全的日益关注,央行购金量开始增加,金价开始趋势性上涨;2020年各国
应对新冠疫情,金价受全球货币政策宽松的影响大幅上行,随着疫后经济的复
苏,各国购金势头出现回升,2021-2022年央行购买黄金持续增加,即使美联
储加息和美元指数上升,仍对黄金的价格起到了支撑作用,历史复盘来看,黄
金储备与金价之间整体呈正向联动关系。
➢全球央行黄金储备需求核心来源于货币流动性泛滥。2020年新冠疫情以
来,全球各大央行不断实施量化宽松政策,货币超发引起流动性泛滥,对黄金
的需求体现在两个层面:一是需要增储黄金以对本国货币信用进行背书,增补
其信用货币的购买力;二是需要增储黄金以应对外债资产的安全性,保护本国
资产安全,抛售外国债券增加黄金储备。央行大幅扩表后带来2021年全球央行
资产中黄金资产占比迅速下降,虽然2022年全球央行大幅增储黄金,该比例有
所上升,但仍处于历史较低位置,具有进一步向上修复的空间。此外,中国央
行目前黄金储备在外汇资产中的占比,相较于发达国家仍较低,国内央行2022
年三季度开始大幅增加黄金储备。
➢央行购金刺激黄金需求,预计成为购金主力。展望未来央行购金趋势,根
据WGC对全球央行购金影响因素占比的调查,2022年以维护国内金融市场稳
定和提高资本收益率为目标的购金意愿大幅上升,预计在地缘政治动荡和海外
通胀高企的背景下,全球央行购金趋势仍将持续。从全球黄金的供需格局来
看,2016年-2022年全球黄金的供应量基本维持稳定,2021年之前呈现供应
小幅过剩的局面,随着2022年央行购金量的快速增加,全球黄金的供需格局趋
紧,2022年央行购进需求在全球黄金需求的占比由不足10%大幅提升至
24%,若未来央行黄金购买量继续上升,央行或将成为购金主力,不断支撑金
价上行。
➢投资建议:随着美联储加息进入末期,叠加央行购买黄金不断支撑金价,
黄金股的盈利能力受金价带动将处于上升周期,持续推荐招金矿业、山东黄
金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、银泰黄金、给予恒邦股份“谨慎推荐”
评级。
➢风险提示:金价大幅波动的风险、矿山生产经营不确定性的风险、美联储
加息力度超预期的风险。
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