【行业研究报告】伯特利-2022年年报点评：Q4业绩符合预期，智能底盘持续发力

伯特利（603596.SH）2022年年报点评Q4业绩符合预期，智能底盘持续发力Q4业绩符合预期，智能底盘持续发力2023年03月24日➢事件概述：2023年3月21日，公司发布2022年度报告，全年实现营业收入55.39亿元，同比+58.61%；实现归母净利润6.99亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比+36.47%。➢Q4归母净利润再创新高，电控产品放量贡献业绩弹性。1）营收端：Q4公司实现营收18.55亿元，同比+59.38%，主要系Q4下游汽车销量持续复苏，客户订单增加所致。2）利润端：Q4公司实现归母净利润2.21亿元，同比+62.33%/环比+11.62%，单季归母净利润突破历史新高，毛利率与净利率分别为23.34%/11.95%，同比+1.21pct/+0.27pct，盈利能力加速修复。全年费用管控趋势向好，公司四费费用率9.45%，同比-0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.29%/6.83%/-0.72%，同比+0.25pct/-0.07pct/-0.03pct/-0.37pct。电控产品占比提升，贡献核心业绩弹性。2022年公司电控制动/机械制动/机械转向产品实现营收23.74亿元/26.61亿元/2.77亿元，营收占比44%/49.61%/5.16%，同比+7.75pct/-10.41pct/+5.16pct。其中，公司智能电控产品销量为249.98万套，同比+86.24%。电控产品快速放量，贡献核心业绩弹性。➢定点持续突破，产能加速扩张，蓄力发展动能。公司接连斩获定点：22年10月获某整车厂7个轻量化定点，总收入约9.5亿美元；22年12月获某整车厂2个平台EPB和制动卡钳总成定点；23年3月3日获2个铸铝前后转向节产品定点；23年3月15日获北美整车厂铸铝前后转向节产品定点，全生命周期预计收入约31亿人民币。为满足订单需求，公司积极推进产能扩张，墨西哥年产400万件轻量化零部件项目已做好生产准备，预计23年投产；国内轻量化生产基地三期项目预计23年投产；线控制动第二、第三条产线已于22H2投产，预计23年还将有三条产线投产。产能建设逐步落地，支撑业绩成长空间。➢全域布局底盘系统，新品落地打开第二成长曲线。智能底盘加速布局：公司以传统制动部件为基础，纵向升级线控制动产品，横向拓展底盘轻量化及转向产品线，持续完善底盘系统布局。22M5通过对万达公司的股权收购，将产品拓宽至转向领域，DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作于22H1正式启动。22年10月，公司与吉利成立合资公司（持股65%），推动线控制动技术更新，加速产品布局。新产品持续落地：公司电控产品已具备核心竞争力，D-EPB产品已成熟运用于多款新能源车型；ADAS产线于22年4月投产，已有6个项目量产；具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）的研发顺利推进，已获多个项目定点，预计24H1量产；EMB业务预计23年完成A轮样机开发。新品持续落地，有望打开公司业绩第二成长曲线。➢投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润9.88/13.62/17.44亿元，当前市值对应2023-2025年PE为29/21/17倍。受益于底盘域集中趋势，自主替代加速，制动领域龙头企业有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。➢风险提示：新品拓展不及预期，收购协同不及预期，新产能投放不及预期等。盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）5,5397,61710,03813,065增长率（%）58.637.531.830.2归属母公司股东净利润（百万元）6999881,3621,744增长率（%）38.541.337.928.1每股收益（元）1.702.403.314.24PE41292117PB6.95.64.43.5推荐维持评级