【行业研究报告】中国巨石-业绩符合预期，龙头优势稳固

中国巨石业绩符合预期，龙头优势稳固公司发布2022年年报，全年营收201.9亿元，同增2.5%；归母净利66.1亿元，同增9.7%；EPS1.65元。公司产能稳步增长，龙头地位稳固，成本优势明显。当前玻纤行业仍在磨底过程中，成本支撑较强，价格下探空间有限；我们测算今年玻纤供给端压力边际减弱，看好风电、汽车等下游领域需求增支撑评级的要点玻纤价格仍在底部，Q4营收利润同比下滑：公司Q4营收40.9亿元，同减30.3%；归母净利10.9亿元，同减36.6%；扣非归母净利7.8亿元，同减35.2%。Q4公司非经常性损益合计3.1亿元，其中非流动资产处置损益3.2亿元，主要为出售贵金属铑粉所得。玻纤纱及制品销量同比回落，电子布快速放量：2022年公司销售粗纱及制品211.0万吨，同减10.3%；销售电子布7.0亿米，同增59.5%。2022制品211.0万吨，同减10.3%；销售电子布7.0亿米，同增59.5%。2022年上半年/下半年分别销售粗纱及制品107.0/104.0万吨，电子布3.3/3.7亿平米。已公告新建项目总产能100万吨，龙头地位稳固：公司产能规模全球第一，2022年公告3项建设项目，总计产能100万吨。其中，公司淮安智能制造基地是全球首个零碳玻纤基地，公司配套了风电项目以实现侧脱碳，再次引领行业。玻纤仍在磨底，库存高位下价格修复仍需等待：据卓创资讯，2023年2月，玻纤行业库存上升至82万吨，环比增加7.0万吨，主因是1-2月受疫情及春节假期双重因素影响，需求趋弱，供给刚性下库存有所累积；当前价格下粗纱价格成本支撑较强，后续价格下降空间不大。估值我们小幅调整原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为215.0、240.7、264.6亿元；归母净利分别为59.6、69.5、72.7亿元；EPS分别为1.49、评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。投资摘要年结日:12月31日202120222023E2024E2025E主营收入(人民币百万)19,70720,19221,50224,07226,456增长率(%)68.92.56.512.09.9EBITDA(人民币百万)8,4647,3266,7298,4179,776归母净利润(人民币百万)6,0286,6105,9646,9487,268增长率(%)149.59.6(9.8)16.54.6最新股本摊薄每股收益(人民币)1.511.651.491.741.82原先预测摊薄每股收益（人民币）1.711.82调整幅度（%）(12.7)(4.6)市盈率(倍)9.99.010.08.68.2市净率(倍)2.62.21.91.61.4EV/EBITDA(倍)10.49.610.17.46.1每股股息(人民币)0.50.50.50.50.6股息率(%)2.63.83.23.73.9(22%)(14%)(6%)2%10%17%Mar-22Apr-22May-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22