【行业研究报告】金徽酒-疫情导致4季度业绩承压，2023年经营向好

金徽酒
疫情导致4季度业绩承压，2023年经营向好
金徽酒公布2022年年报。2022年公司实现营收20.1亿元，同比增12.5%，
归母净利润2.8亿元，同比降13.7%。其中，4Q22公司实现营收4.5亿元，
同比增0.7%，归母净利0.7亿元，同比降18.6%。4Q22公司业绩受疫情影
支撑评级的要点
受疫情影响，4Q22公司业绩承压，预计1Q23将实现较快恢复。2022年
疫情反复频发，叠加西北地区在疫情期间管控较严，对公司全年业绩产
生较大压力。2H22公司营收同比降3.7%，其中3Q22、4Q22营收同比增
速分别为-9.1%、0.7%。但是从合同负债来看，2022年公司合同负债5.1
亿元，环比1-3Q22增2.3亿元，同比2021年增1.5亿元。我们判断，随
着疫情影响消除，在行业环境向好背景下，公司经营将逐季向好。2023
年，公司规划营收25亿元，同比增24.2%，归母净利4亿元，同比增42.7%。
公司产品结构持续提升，从区域化向泛全国化发展。（1）产品方面，2022
年百元以上产品实现营收12.7亿元，同比增15.7%，收入占比63.9%，同比提
升1.8pct。30-100元中档产品2022年营收6.8亿，同比增4.5%，收入占比34.4%，
同比降2.6pct。从量价拆分来看，2022年百元以上产品量增14.3%，价增1.2%，
中档产品量增-8.8%、价增14.5%，主要与产品提价有关。（2）区域方面，2022
年省内大本营实现营收15.2亿元，同比增10.6%，省外营收4.6亿，同比增
18.5%，省外营收占比23.4%，同比提升1.2pct。省外市场中，陕西为收入主
18.5%，省外营收占比23.4%，同比提升1.2pct。省外市场中，陕西为收入主
要贡献市场，公司在继续深耕陕西市场的同时，向外延伸，布局华东及北方
市场，目前华东市场已筹备完毕，投放产品金徽老窖已顺利运营。从经销商
数量来看，省外市场经销商合计496家，同比增173家，预计2023年省外仍
将保持较快的招商节奏。
2022年公司归母净利同比下降13.7%，毛利率同比降1pct,四项期间费
用率同比提升5.7pct。2022年毛利率62.8%，同比降1pct，毛利率下降主
要系原材料价格及人工成本上升所致。2022年，公司四项期间费用率同
比提升5.7pct,其中销售费用率20.9%，同比提升5.3pct，管理费用率
10.8%，同比提升0.8pct，研发费用率和财务费用率同比基本持平。销售
费用率提升明显主要系公司2022年加大品牌宣传投放力度，在西北六省
打通了机场、高铁的广告投放，同时在营销方式上从渠道端向用户端转
变，在主导产品上进行了红包投放等。
估值
近两年公司受疫情影响业绩波动较大，2022年12月公司调整了此前业绩
规划，将2022、2023年的营收及净利指标分别延后一年。根据行业环境
变化和市场开拓进度，我们调整此前盈利预测，预计23-25年EPS分别
为0.79、1.07、1.37元/股，同比增42.7%、35.1%、28.5%。公司省内市
评级面临的主要风险
经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，规划目标未能如期完成。
投资摘要
年结日：12月31日202120222023E2024E2025E
主营收入(人民币百万)1,7882,0122,5113,0213,535
增长率(%)3.312.524.820.417.0
EBITDA(人民币百万)492396532716929
归母净利润(人民币百万)325280400540694
增长率(%)(2.0)(13.7)42.735.128.5
最新股本摊薄每股收益(人民币)0.640.550.791.071.37
原先股本摊薄每股收益(人民币)0.941.18
变动幅度（%）(16.0)(9.3)