【行业研究报告】金山办公-业绩逆势增长,订阅转型加速推进

类型: 年报点评

机构: 中银证券

发表时间: 2023-03-24 00:00:00

更新时间: 2023-03-24 17:11:06

金山办公业绩逆势增长,订阅转型加速推进近期,公司发布2022年年报,2022年实现营收38.8亿元(+18.4%),归母净利11.2亿元(+7.3%),扣非后归母净利9.4亿元(+11.7%)。公司订阅进程成效显著,全年订阅业务总收入27.4亿元(+43.5%),收入占比达71%,支撑评级的要点月活设备数与长周期会员比例同增,个人订阅业务实现高质量发展。2022年,公司个人订阅业务实现收入20.5亿元(+39.9%)。在全球PC及手机出货量疲软的不利影响下,截至2022年12月31日,公司主要产品月度活跃设备数达5.73亿(+5.3%),实现逆势增长;同时公司深挖用户需求,扩充稻壳及金山文档内容资源,付费用户数达2,997万(18.1%),求,扩充稻壳及金山文档内容资源,付费用户数达2,997万(18.1%),长周期会员比例进一步增加,会员结构进一步得到优化。政企客户持续突破带动机构业务高速增长,公有云SaaS收入增长亮眼。2022年公司机构订阅及服务业务收入6.9亿元(+55.1%),主要是受数字办公平台的大力拓展所致。数字办公产品全年新增政企客户3990家,收入同增57%;头部企业客户领域,公司收获中国五矿、中国石化等大型客户;公有云SaaS方面,在期付费企业数同增51%,付费企业续约率超70%,金额续费率超100%,带动相关收入同增超100%。信创领域,截至2022年底,公司已完成1345家客户验收,验收通过率100%。授权与互联网业务持续收缩,研发与销售稳定投入。公司授权业务收入8.4亿元(-13.2%);互联网广告及其他业务收入3.1亿元(-24.5%),收入结构得到进一步优化。2022年公司研发投入同比增长23.1%,占收入比例约为34.3%,相比上年提升1.3Pcts。公司销售费用同增17.7%,研发与销售费用增长主要是由人员薪酬增长所致。估值预计2023-2025年归母净利润为16.0、21.6和28.5亿元,EPS为3.47、4.68和6.18元(考虑到未来全球PC及手机出货量下降的可能性,下修11%-15%),对应PE分别为104X、77X和58X。公司业绩逆势增长,订评级面临的主要风险政企客户拓展不及预期;订阅转型进程不及预期;费用管控不及预期。投资摘要年结日:12月31日202120222023E2024E2025E主营收入(人民币百万)3,2803,8855,2096,8648,763增长率(%)45.118.434.131.827.7EBITDA(人民币百万)7978311,3772,0342,898归母净利润(人民币百万)1,0411,1181,6012,1602,849增长率(%)18.67.343.234.931.9最新股本摊薄每股收益(人民币)2.262.423.474.686.18原先预测摊薄每股收益(人民币)2.262.924.105.30调整幅度(%)(15.4)(11.7)市盈率(倍)159.8148.9104.077.158.4市净率(倍)21.619.116.113.310.9EV/EBITDA(倍)141.9135.5114.775.452.9每股股息(人民币)0.70.00.00.00.0股息率(%)0.30.00.00.00.0(17%)5%26%48%69%90%Mar-22Apr-22May-22Jun-22Aug-22Sep-22Oct-22