【行业研究报告】腾讯控股-港股公司信息更新报告：降本增效带来盈利能力改善，看好新游戏与视频号商业化驱动后续增长

降本增效带来盈利能力改善，看好新游戏与视频号商
业化驱动后续增长
业化驱动后续增长
——港股公司信息更新报告
fangguangzhao@kysec.cn
证书编号：S0790520030004
tianpeng@kysec.cn
证书编号：S0790121100012
公司2022年实现营业收入5546亿元（同比-1.0%），实现Non-IFRS归母净利润
1156亿元（同比-6.6%）。公司2022Q4实现营业收入1450亿元（同比+0.5%），
实现Non-IFRS归母净利润297亿元（同比+19.4%），其中增值服务业务收入704
亿元（同比-2.1%），主要系受产品周期影响，国内游戏收入有所下滑所致。网络
广告业务收入247亿元（同比+14.6%），主要系小程序和视频号广告需求强劲和
移动广告联盟复苏所致。金融科技与企业服务业务收入472亿元（同比-1.5%），
主要系疫情短暂抑制支付活动所致。基于公司业绩及未来市场预期，我们下调
2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为
1557/1828/2065（2023-2024年前值为1572/1891）亿元，对应EPS分别为
16.3/19.1/21.6元，当前股价对应PE分别为18.7/15.9/14.1倍，我们看好新游戏上
降本增效措施效果持续显现，或继续驱动盈利能力改善
2022Q4公司毛利率为42.6%（同比+2.6pct）。销售费用率为4.2%（同比-3.9pct，
环比-0.9pct），期间费用率为23.1%（同比-1.9pct，环比-0.9pct），Non-IFRS归母
净利率为20.5%（同比+3.2pct）。我们认为，公司降本增效措施的效果正在逐步
显现，或驱动公司盈利能力持续改善。
新游戏上线与视频号商业化加速或驱动公司业绩持续增长
公司已拿到版号且还未上线的头部产品如《无畏契约》《命运方舟》《王者万象棋》
《白夜极光》等，有望自2023年开始陆续上线，为公司贡献可观业绩增量。视
频号2022Q4使用时长为2021Q4的3倍，已超过朋友圈时长，基于微信庞大用
户群体，随着视频号用户规模及时长的持续提升，叠加广告需求的增长，视频号
有望成为公司业绩长期增长重要驱动力。
风险提示：疫情和宏观经济影响存在不确定性，新游戏上线表现不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)560,118554,552624,961716,804807,388
YOY(%)16.2-1.012.714.712.6
净利润(百万元)224,822188,243155,697182,752206,473