【行业研究报告】理想汽车-W-混动模式破局，纯电持续发力

混动模式破局，纯电持续发力
•增程式混动技术商业化代表
•布局纯电动汽车，完善产品矩阵
•原材料成本降低，增厚车辆利润
•原材料成本降低，增厚车辆利润
•首次覆盖，给予“强于大市”评级
依托中国混合动力电动汽车行业的增长。作为增程（ER）
技术的领跑者，理想汽车有望搭乘快速增长的中国混动市
场顺风车。2021年及2022年，中国混动车销量每年同比
激增约150%，去年占整个新能源汽车市场的22%。我们
预计，今年中国新能源汽车市场有望以30%的速度增长，
其中混动车或占比25%以上。
新车型有望推动销售。公司计划拓展其电动车技术版图至
纯电动车型，拟于今年推出一款新的增程式SUV和数款纯
电动车型。预计到2024年底，公司的增程式电动汽车和纯
电动车型销量将各占一半。随着中国新能源汽车市场的稳
定发展，我们预计公司汽车销量有望在2024年实现约70%
的增长。
成本压力降低，利润率恢复。公司自开展业务以来就瞄准
高端电动车市场，与大众市场相比，该市场的竞争较为缓
和。随着原材料价格的下降，我们预计2024财年公司汽车
销售利润率或将实现1.5-2ppt的增长。考虑到销量的增长，
相较于2022财年的19亿元人民币净亏损，我们预计公司
有望在2023财年实现12亿元人民币的净利润。
估值
公司当前股价对应1.8xFY23FP/S。我们预计公司业务回
暖应能促进其股价回升。作为一家电动车企业，其强大的
ESG实力也应能支撑其估值提升。
风险提示
汽车交付量低于预期，原材料成本飙升，行业利好政策或
排除混动汽车
提要
已发行股本（百万股）1,954
市值（百万港元/百万美元）183,871/23,431
主要股东（%）
美团14.9
王兴7.6
李想6.3
自由流通股（%）71.2
3个月日均交易额（百万美元）110.8
全球行业分类标准：可选消费/汽车&汽车零部件
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