【行业研究报告】九毛九-2022年度业绩公告点评：怂火锅韧性强劲蓄势待发，太二国际化战略推进空间广阔

九毛九（9922.HK）2022年度业绩公告点评：怂火锅韧性强劲蓄势待发，太二国际化战略推进空间广阔怂火锅韧性强劲蓄势待发，太二国际化战略推进空间广阔2023年03月24日➢九毛九发布2022年年度业绩公告。预计2022年全年营收40.1亿元，同比-4.2%，较19年同期+49.1%；经营利润5.2亿元，同比-36.2%，较19年同期+2.3%；除税前利润0.9亿元，同比-81.4%，较19年同期-63.6%；净利润0.6亿元，同比-85.1%，较19年同期-70.1%；归母净利润0.5亿元，同比-85.5%，较19年同期-70%。➢九毛九及太二营收占比下滑，怂火锅逐步成为公司营收重要支撑点。整体九毛九及太二主营业务收入占比有所下降，主要是三方面因素所致：1）怂火锅收入包含在其他收入中，门店布局逐步展开，品牌势能仍显强劲，贡献营收增加；2）九毛九餐厅数目减少且受疫情影响客流下滑，导致营收降低；3）太二门店仍处扩张状态但因疫情影响营收整体略微下滑。2022年，九毛九/太二/其他收入占比分别为15.10%/77.34%/7.56%，同比-3.06pcts/-1.25pcts/+4.31pcts。➢职工薪酬占营收比例提升，租金及相关开支占营收比例下降。1）聚焦公司成本结构，2022年全年公司职工薪酬1134万元/yoy+6.30%，占总营收比例28.9%，同比上升3.6pcts。职工薪酬提升主要是2022年外包员工成本由0.18亿元增长至2.48亿元所致；全年公司租金及相关开支83万元/yoy-14.08%，占总营收比例2.1%，同比下降0.5pcts，主要是收入因疫情反弹下跌，导致浮动租金付款减少所致。➢疫情影响下太二翻座率/客单价承压，怂火锅品牌势能强劲各项数据维持21年同期水平。公司2022年开店120家，关店10家，并将两颗鸡蛋煎饼品牌已出售，两颗鸡蛋煎饼品牌旗下22间餐厅移出公司餐厅网络。截至2022年12月31日，公司门店总数达556家。聚焦太二和怂火锅两大品牌，太二：全年开店数量102家，关店数量2家，总门店数达450家；经营数据方面，太二2022年翻座率为2.6次，同比+0.8次；顾客人均消费77元/yoy-3.8%；全年收入30.98亿元/yoy-5.7%。怂火锅：门店模型趋于成熟，品牌热度维持高位，2022年逆势展店18家，总门店数量达27家；2022年门店翻座率为2.5次，与21年持平；顾客人均消费128元/yoy-0.78%；全年收入2.59亿元/yoy+196.78%。➢聚焦潜在海外目标市场，国际化战略逐步推进。公司太二餐厅布局海外，目前在新加坡拥有餐厅3家，加拿大1家，马来西亚1家，后续将继续对海外目标市场展开调查，优先考虑华人数量多的国家及城市进行门店拓展。从其他餐饮品牌海外门店扩张经验来看，受制于各国政策法规/消费习惯不同，海外门店扩张前期布局的成本花费较高，但随门店模型完善、供应链搭建完成，海外门店将拥有较强可复制性。而太二品牌同时带有年轻/时尚/中国菜式等标签，在海外市场具备一定竞争力，长期来看有望借海外市场打造第二成长曲线。➢投资建议：公司供应链硬实力强劲，旗下品牌年轻化/时尚化特征符合年轻一代餐饮消费需求，看好公司23年业绩迅速回暖并实现突破。聚焦各品牌表现：太二：受疫情影响短期承压但门店模型依旧强劲，新店爬坡期较短，疫后有望快速回暖；九毛九：延续调整步伐，后续继续为公司业绩提供稳定支撑；怂火锅：模型打磨逐步完善、扎根华南布局全球，品牌势能仍处上行区间，长期将成营收主支撑点；赖美丽：仍处起步阶段，模型持续优化。中短期看疫后复苏预期驱动估值修复和太二门店持续扩张，长期看新品牌成熟进入扩张期。预计公司23/24/25年归母净利润为6.51/10.36/13.35亿元，24-25年对应PE为24/18x，维持“推荐”评级。➢风险提示：疫情反复超预期，开店不及预期，食品安全，行业竞争加剧风险。盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）400874261046214330增长率（%）-4%85%41%37%归属母公司股东净利润（百万元）4965110361335增长率（%）-86%1220%59%29%每股收益（元）0.030.450.710.92PE615382418PB9.66.55.14.0推荐