【行业研究报告】药明康德-下调收入及盈利预测

类型: 港股公司研究

机构: 中泰国际证券

发表时间: 2023-03-23 00:00:00

更新时间: 2023-03-24 18:11:25

药明康德(2359HK)|2023年3月23日
药明康德(2359HK)|2023年3月23日
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香港股市|医药
药明康德(2359HK)
下调收入及盈利预测
2022年前收入与利润略超预期
公司2022年营业收入同比增长71.8%至393.55亿元,股东净利润同比增长72.9%至88.14
亿元,反映核心业务盈利情况的经调整Non-IFRS股东净利润93.99亿元,同比增长
83.2%,收入与利润均略超预期。分板块看,主营业务化学业务(WuxiChemistry)、测
试业务(WuxiTesting)、生物业务(WuxiBiology)、细胞及基因疗法CTDMO业务
(WuXiATU)业务收入分别同比增长104.8%、26.4%、24.7%、27.4%。由于公司营运效率
提升,人均产出从66万元提升至89万元,因此毛利率从36.1%提升至36.9%,反映核心
业务盈利的经调整Non-IFRS股东净利率从22.4%提升至23.9%。
2023年起新冠相关收入将萎缩,下调化学业务收入预测
我们估计2022年化学业务收入(占总收入73.3%)中有约90亿来自新冠相关项目。考虑
到目前全球疫情显着舒缓,管理层预计2023年起新冠项目收入贡献将减少至约30亿元,
我们将化学业务2023-24E收入分别下调19.8%与22.7%至约295.1亿元与384.9亿元。
其他主营业务将维持稳健增长
我们预计公司其他主营业务2023-25年收入将稳健增长,基于:1)测试业务中药物安评
业务需求旺盛,临床试验现场管理(SMO)订单快速增加:2022年主药物安评业务收入
同比增长36.1%至41.4亿元,研发外包(CRO)与SMO业务收入同比增长6.4%,疫情中
表现稳健。由于很多中小企缺乏安评业务需要的符合优良实验室规范(GLP)的实验室,
因此药物安评业务外包需求旺盛,公司作为行业龙头将受益于旺盛需求。SMO业务2022
年底在手订单同比增加35.6%,获取订单能力不断加强。2)生物学服务业务将受益于肿
瘤、罕见病与自身免疫等板块服务能力的提升:公司近年着力建设核酸类与偶联类等市
场需求广阔的创新药研发能力,2022年新分子种类相关收入同比增长90%,预计未来仍
将快速增长。3)公司持续加强细胞和基因疗法的服务平台建设,目前为68个项目提供
临床与生产服务,其中包括60个为临床I-II期项目,将逐步向收费更高的后期临床与商
业化生产阶段推进,因此收入能见度较高。
我们将2023-24E收入预测分别下调15.8%与19.6%,经调整Non-IFRS股东净利润下调4.8%
与10.7%,以反映化学业务收入预测的减少。根据调整后DCF模型,目标价从108.00港
风险提示:(一)客户减少研发支出;(二)项目进展中出现问题可能导致中断
更新报告
目标价:93.60港元