【行业研究报告】联邦制药-中间体及原料药价格上涨，业绩增长超预期

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公司2022年实现收入113.34亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润15.81
亿元，同比增长60.0%。推动公司2022年业绩大幅增长主要是：（1）中间
体产品及原料药的市场价格持续上涨；（2）应收款减值亏损减少约人民币3
亿元，抵消研发成本及税项支出分别增加约人民币1亿元及人民币2亿元。
若2021年加回3亿元应收款减值亏损，则2022年经调整归母净利润同比增
若2021年加回3亿元应收款减值亏损，则2022年经调整归母净利润同比增
长23.1%。
中间体及原料药价格上涨，开始贡献主要利润。2022年中间体实现收入15.99
亿元，同比下降5.9%；占总收入14.1%，同比减少3.4pct；分部利润占比43.7%，
同比增加16.8pct。2022年原料药实现收入51.75亿元，同比增加30.4%；占
总收入45.7%，同比增加4.8pct；分部利润占比18.4%，同比增加4.7pct。
原料药产品销售价格及销量持续上涨，中间体产品销售价格维持高位。其中
原料药中半合成青霉素类贡献最大，2022年对外售价210.2元/kg，同比增长
27.4%，实现销售收入34.64亿元，同比增长32.8%。上游产品的价格体系整
体有望继续维持。
兽药板块快速增长，胰岛素受集采影响。2022年制剂产品实现销售收入45.6
亿元，同比增长13%；占总收入40.2%，同比减少1.4pct；分布利润占比37.9%，
同比减少21.5%。其中糖尿病产品实现收入11.76亿元，同比减少18%，但
各类产品销量保持同比增长，未来有望加快国产替代进程；抗生素产品实现
收入30.63亿元，同比增长32.9%；兽药制剂实现收入7.97亿元，同比大幅
增长106.1%，国内兽药行业系统性升级加速，将成为公司新的发展驱动力。
加大研发投入，联邦生物科技赋能创新研发。2022年研发投入5.94亿元，
同比增长27.6%。公司目前在研新产品达29项，其中15项为一类新药。公
司已建立全面的研发体系，生物研发、化药研发、创新药研发、临床研究中
心及对外合作等多个平台协同发展，聚焦内分泌、自身免疫及眼科等领域，
布局未来，提升长远竞争力。
公司是国内抗生素原料药龙头企业，中间体、原料药及制剂业务协同发展，
上游产品的价格体系整体有望继续维持，同时随着胰岛素集采影响的逐步消
退以及新产品的上市，公司业绩有望维持稳健发展。
风险提示：中间体和原料药价格波动风险、集采后胰岛素销售不及预期、研
发进度不及预期。
主要财务指标
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会计年度