【行业研究报告】桃李面包-桃李面包：2022年整体承压，期待2023年改善

桃李面包：2022年整体承压，期待2023年改善
事件：公司发布2022年年报，2022全年营业收入66.86亿元（+5.5%），
归母净利润6.40亿元（-16.1%），扣非归母净利润6.29亿元（-12.1%）。
2022Q4营业收入16.59亿元（-0.8%），归母净利润1.50亿元（-23.0%），
2022Q4营业收入16.59亿元（-0.8%），归母净利润1.50亿元（-23.0%），
扣非归母净利润1.42亿元（-23.7%）。
收入分析：受疫情影响，Q4收入略下滑。
2022全年，公司实现营收66.86亿元，同比+5.5%（Q1：+9.4%；Q2:
+8.8%，Q3：+5.7%，Q4:-0.8%），公司Q4单季度收入同比略下滑，主
要系10，11月全国多地疫情反复对消费场景造成影响。分产品看，
2022全年面包及糕点收入64.9亿（+4.9%），月饼收入1.4亿（+4.2%），
粽子收入0.1亿（+6.6%）。分地区看，华东，华南地区表现亮眼，2022
年华东19.6亿（+33.9%），华南0.5亿（+5.2%）。成熟市场华北和东
北表现稳健，2022年华北收入15.2亿（+4.8%），东北收入28.9亿
（+0.5%）。渠道持续拓展，截至2022末经销商数量为952家，相较
于2021年底增加57家，较2022Q3增加4家。
本费利分析：原材料成本压力至净利率下滑。
2022Q4公司归母净利率9.1%（-2.6pct），主要系毛利率下降影响。
2022Q4公司毛利率为24.2%（-2.2pct），主要系1）原材料价格上涨。
2）疫情下短期退货率、折扣率以及配送费用加大。环比来看，Q4毛利
率环比Q3提高2.5pct，盈利环比改善显著主要系主要系油脂价格目
前逐步下行，公司亦于Q3提价4%-5%以应对成本压力。费用率方面，
2022Q4销售费用率8.3%(-0.1pct)，管理费用率2.4%(+0.5pct)，研发费
用率0.5%(+0.1pct），财务费用率0.4%(+0.8pct)。财务费用率增加主要
系借款利息支出增加、汇兑净收益减少。
2023年展望：消费场景恢复，成本下行叠加提价有望提振盈利水平。
收入端，公司今年成熟区域东北华北地区受疫情影响较大，展望明年
随疫情管控逐步放松，人员流动正常化，KA消费场景恢复，预计明年
需求显著改善，退货率逐步恢复正常水平。利润端，油脂成本自去年
7月以来持续下降，2022Q3公司提价4%-5%以应对成本压力，成本下
行叠加提价有望提振盈利水平。
长期展望：产品持续推新，全国化布局推进。
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