【行业研究报告】康臣药业-深耕肾病领域，经营效率不断提升

2022年全年收入23.4亿元人民币，同比增长14.4%，毛利17.6亿元，同
比增长15.4%，毛利率为75.2%，净利润6.83亿元，同比增长15.7%，公
司持续加大研发投入，2022年累计研发开支1.18亿元人民币，同比增长
15.1%，2021-2022年研发开支占收入百分比均为5.0%，研发投入稳定。
公司持续加大营销力度，分销成本同比增长24.5%，由2021年的6.2亿
元增长至2022年的7.72亿元，占收入百分比由30.3%增长至33.0%。公
司加大应收款项回笼速度和效率，2022年应收账款存量同比减少26.1%，
同时现金及其等价物增长6.13亿元人民币。公司的经营效率具有提升，
存货周转天数和应收周转天数分别降低1.6/23.8天，流动比率增长0.4至
2.7，整体财务结构健康发展。
➢深入推进医学研究，核心产品竞争力不断提升，影像板块加速布局
CKD方面，公司通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入
15.7亿元人民币，同比增长15.0%，其中益肾化湿颗粒销售收入同比增
长30%。公司在双核产品驱动下抓住市场机遇，成功覆盖3.2万家终端
医疗机构和24万家药店。影像方面，公司逐步实现产品线全覆盖（核磁
共振、CT产品线）并加速市场布局，整体收入增长16.1%至1.63亿元人
民币，覆盖超过3000家终端医疗机构，钆喷酸葡胺注射液市场份额稳步
提升至全国第三，临床综合价值高，碘帕醇注射液（康乐显）实现覆盖
244家医院，收入显著提升。妇儿产品收入同比增长16.3%，终端医疗机
构覆盖1.5万家，药店覆盖11万家。玉林制药通过各类活动和赛事实现
“线上+线下”双渠道销售，实现收入3.59亿元，同比增长15.1%，。
➢自研外合打造研发创新联合体，研发推进顺利
2022年，公司围绕“1+6”产品线重点开发肾科、影像板块产品，其中
尿毒清已完成循证医学研究和系统生物学研究，益肾化湿颗粒完成循证
医学研究并立项，公司与中科院深圳先进技术研究院联合设立“超声微
泡诊疗一体化联合实验室”，在香港侵会大学设立“肾病中药研究中心”，
同时联合药明康德、倍特药业，保障肾科新药和影像线新品研发及原料
药供应。MRI和CT系列中，造影剂钆喷酸葡胺注射液和碘帕醇注射液
的一致性评价已提交注册申报，其中碘帕醇注射液已在全国20个省成功
挂网，碘克沙醇注射液已申报生产批件，超声微泡医用成像对比剂已完
成制剂生产验证，预计2024-2025年将有2个MRI造影剂上市和2个CT
造影剂上市。玉林制药的金装正骨水在美国完成注册。
➢我们的观点：
公司拥有约2000人的学术营销团队，覆盖医院4.1万家、药店40万家，
以“药品+非药品”的兴趣电商模式实现全网销售同比增长120%，公司
以肾科为旗舰，持续推动肾科、影像产品线向纵深发展，妇儿产品快速
突破上量，拓展骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，目前已有67个品种
进入2022国家版医保目录，核心产品临床价值显著。广州、内蒙古和玉
林三大生产基地推进设备改造升级，与霍尔果斯基地形成南北呼应、覆
盖全国的四大战略产业基地布局，将推动集团形成规模化集团化运营，
实现降本增效。考虑到国内CKD患病率为8.2%，知晓率仅为10.0%，
存在巨大市场空间和渗透率提升潜力。公司业绩持续增长，PE仅为4.8
倍，价值严重低估，建议积极关注。