【行业研究报告】洋河股份-公司深度研究：逆势显韧性，决胜次高端，公司稳步向前

投资要点：
◼次高端是我们长期看好的未来大趋势，未来更看好业绩增长稳健，韧
性更强的区域次高端龙头。2022年我们推出多篇行业和公司深度报
告，重点强调次高端价位的趋势性大机会以及我们的投资逻辑。自
2020年开始，次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎，行业开
始进入第二成长阶段。过去几年三线次高端品牌、酱酒等通过招商铺
货实现高弹性增长，但未来则面临外延式向内生式增长的转型。相比
之下，我们更看好有基地市场、抗风险能力更强、产品结构仍有提升
空间、“品牌+渠道”两条腿走路的区域次高端龙头，洋河股份、今世
缘、古井贡酒、口子窖等都是其中的优秀代表。
◼洋河股份是我们长期看好的区域次高端龙头，公司顺利完成深度调
整，在分歧中稳健前行。自2019年开始深度调整期后，市场对于洋
整，在分歧中稳健前行。自2019年开始深度调整期后，市场对于洋
河股份的认知一直存在着很大的分歧，但公司在分歧中始终按照自
己的节奏稳健前行，延续向上发展的趋势。我们认为，公司深度调整
的本质在于产品结构不适应本轮行业发展的趋势；自2019年起，公
司顺应次高端趋势，对管理、营销和产品端暴露出来的问题做出一系
列针对性的调整，改革红利自2020H2开始逐步释放。我们在2022
年6月发布深度报告《顺利转身，趋势在前，洋河再次起航》，强调
公司深度调整走到尾声，看好公司的长期稳健增长。
◼短期看，公司抗风险能力更强，改革持续释能，春节旺季如期向前推
进，2023年有望继续保持高增。（1）2022年公司顺利通过压力测
试，体现出较强的抗风险能力。2022年对于洋河股份是一次很好的
压力测试的机会，公司在内外压力下，前三季度即有望顺利实现全年
目标，回款保持高速增长。市场此前担忧的库存高企、结构降级等问
题，在下半年也迎来大幅改善，公司经营韧性凸显。（2）公司拥有完
善的渠道结构、产品结构和全国化的销售市场，可以较大程度的熨平
短期冲击带来的压力。2023年春节旺季公司“百日大会战”（2022
年10月启动）顺利完成考核，当前库存和价盘处于合理水平，2023
全年有望继续保持高增。
◼中长期维度看，梦之蓝仍是未来增长的核心动力。一方面，从2022
年前三季度的表现看，海/天系列在逆势之下韧性凸显，考虑到公司
综合竞争力行业领先+海/天系列消费需求和价盘稳定+省外市场仍
是海/天系列产品主流价格带，我们认为公司业绩基本盘稳固，未来
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洋河股份沪深300