【行业研究报告】中国财险-2022年年报点评：三张表全面持续的改善

ROE提升至12.7%，承保丰年增提准备金夯实来年利润。根据我们搭建的财险
ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+平均投资杠杆*总投资收益率+其他收
益）*（1-实际税率），ROE由2021的11.3%上升至2022的12.7%。平均承保
杠杆同比持平于2.0，得益于已赚保费增速由2021年1.0%提升至7.2%；承保
利润率由2021的0.4%提升至2022的2.4%，其中赔付率下降贡献1.9个pct.，
费用率下降贡献0.1个pct.，得益于疫情防控车险出险率下降以及2021年河南
暴雨及“烟花”台风导致基数较低。总投资收益率由2021年的4.9%下降至2022
年的3.8%，平均投资杠杆维持在2.6倍；实际税率由2021年的14.1%下降至
2022年的13.8%。值得注意的是：1）加强准备金审慎计提，2022年未决赔款
准备金净额占已赚保费比例同比增加4.3个pct.至41.3%；2）2022年现金流量
净额427.10亿元，同比增加161.4%，承保质量改善明显。
车险承保利润量价齐升，4Q22单季回升系费用率有所抬头。2022年公司车险
实现总保费收入2,711.60亿元，同比增加6.2%；综合成本率（COR）为95.6%，
同比下降1.7个pct.（1Q22至4Q22单季度COR分别为96.0%、94.8%、94.5%
同比下降1.7个pct.（1Q22至4Q22单季度COR分别为96.0%、94.8%、94.5%
和96.9%），贡献承保利润113.05亿元，同比增长69.4%，主要得益于因疫情管
控车险赔付率同比下降2.0个pct.至68.1%（1H22：69.7%和2H22：66.5%），
而费用率同比上升0.3个pct.至27.5%（1H22：25.7%和2H22：29.2%）。2022
年车险续保率同比提升1.3个pct.，“三湾改编”凸显结构改善和效益提升。
非车业务承保亏损由-51.51亿元大幅收窄至-9.76亿元。1）受人伤赔偿标准上
涨以及历史业务赔付责任影响，2022年责任险赔付率同比上升8.3个pct.至
76.2%，承保亏损由2021年-16.43亿元扩大至2022年-31.53亿元。2）企财险
受大灾损失降低，承保亏损由2021年-24.43亿元收窄至2022年-8.27亿元。3）
2022年农险赔付率和费用率分别同比下降2.4个pct.和6.3个pct.，承保利润由
2021年亏损-4.78亿元转为2022年盈利26.58亿元。4）公司稳步重启信保业务，
2022年保费同比增速86.4%，受已赚净保费形成率影响，费用率同比上升14.7
个pct.至30.8%，拖累承保利润同比减少34.3%至11.58亿元。5）意健险因商
业性业务占比提高，费用率同比上升1.4个pct.至18.8%。2023年非车承保改善
力度是全年胜负手，我们预计有望实现盈亏平衡。
净投资收益逆势提升。2022年净/总投资收益率分别为3.7%/3.7%，同比上升0.2/
下降1.3个pct.，净/总投资收益同比增速为12.1%/-21.2%。受可供出售金融资
产公允价值变动和联营企业其他综合收益负向贡献拖累，2022年归母综合收益
为160.87亿元，同比下滑32.2%，拖累归母权益增速下滑至3.4%。
盈利预测与投资评级：因年报披露调整盈利预测。我们预计2023-25年归母净
利润分别为308、352和385亿元（原2023-24年预测为310和338亿元，并
风险提示：自然灾害影响超预期，车险费用率竞争加剧，非车持续承保亏损
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