【行业研究报告】中国神华-央企龙头业绩稳健增长，有望持续受益国企改革

事件：2023年3月24日中国神华发布年度报告。2022年公司实现营业收
入3445.33亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润696.26亿元，同比增加
39%；扣除非经常损益后的净利润703.37亿元，同比增长41.1%。产生经
营活动现金流量1097.34亿元，同比增长16.3%。基本每股收益3.50元/
股，同比增长39%。拟派发股息现金2.55元/股（含税），共派发现金股利
约506.65亿元，占中国企业会计准则下归属股东净利润的72.8%。
公司四季度实现营业收入940.44亿元，同比降低8.34%，环比增长10.76%；
实现归母净利润104.95亿元，同比增长12.68%，环比下降41.65%。四季
度利润环比下降主要原因是发生成本、费用较多，以及计提资产减值损失
33.41亿元，计提信用减值损失14.18亿元。
点评：
➢煤炭板块：积极落实保供政策，自产煤实现量价双升
2022年公司商品煤产量3.13亿吨，同比增长2.1%；煤炭销售4.18亿
吨，同比下降13.4%，主要由于保供任务下长协煤量增加，市场煤总量
减少，外购煤销量同比减少40.1%。从销售结构来看，公司年度长协、
月度长协、现货销售占比53%、32%和9.5%。公司作为煤炭央企，积
极落实增产保供任务，扩大自产煤年度长协比重，年度长协占自产煤销
量比重同比提高9.9pct。从销售价格来看，受益于煤炭供需持续紧张及
长协价格中枢上涨，公司煤炭平均售价644元/吨，同比上涨9.5%，其
中年度长协销售价格为515元/吨，同比上涨12.9%；月度长协销售价
格873元/吨，同比上涨14.1%；现货价格776元/吨，同比上涨29.5%。
从成本端看，公司自产煤单位生产成本176.3元/吨，同比上涨13.4%，
主要由于增加员工工资及计提安全生产费用。公司全年煤炭业务实现营
业收入2774.74亿元，由于外购煤占比下降，煤炭板块毛利率上涨
8.3pct至35.9%。
核增产能基本完成，新街矿区开发有望推进。公司2022年核增460万
吨/年煤炭产能，并积极推进李家壕煤矿核增工作。考虑到高强度保供、
安全监管趋严的背景下，公司煤炭产量有望保持基本稳定。同时，公司
积极推进储备项目开发建设，新街一井、新街二井已获得取得国家能源
局批复的产能置换方案，核定产能均为800万吨/年，预计2026-2027
年投产，有望给公司中长期煤炭产能增长注入稳定动能。
年投产，有望给公司中长期煤炭产能增长注入稳定动能。
➢电力板块：新机组投运叠加电价上涨，电力板块有望持续增厚业绩
2022年受益于福建罗源湾港储电一体化、北海电力项目机组投运，全
年共新增装机容量2340MW，共实现发电量1912.8亿千瓦时，同比增
长14.9%；实现售电量179.81十亿千瓦时，同比增长15.2%。同时，
公司积极推动落实电改政策，燃煤电价同比上涨21.3%，达到416元/
兆瓦时。由于燃煤采购价格上涨，发电业务平均售电成本380.8元/兆