【行业研究报告】涪陵榨菜-2022年平稳收官,2023年期待改善

类型: 年报点评

机构: 安信证券

发表时间: 2023-03-25 00:00:00

更新时间: 2023-03-26 14:10:33

2023年03月25日涪陵榨菜(002507.SZ)涪陵榨菜(002507.SZ)公司快报2022年平稳收官,2023年期待改善调味品投资评级维持评级6个月目标价33.80元股价(2023-03-24)25.12元交易数据总市值(百万元)22,297.27流通市值(百万元)22,047.12总股本(百万股)887.63流通股本(百万股)877.6712个月价格区间22.51/38.15元股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-4.8-9.7-16.3绝对收益-5.6-4.5-21.6赵国防zhaogf1@essence.com.cn侯雅楠houyn2@essence.com.cn相关报告2023年动能充足,期待反转2023-02-25营收稳健增长,新品持续推进2022-10-29事件:公司公布2022年年报,2022年实现营收25.48亿元,同比+1.18%;归母净利8.99亿元,同比+21.14%;扣非归母净利8.18亿元,同比+17.76%。其中22Q4实现营收5.02亿元,同比-10.81%;归母净利2.02亿元,同比-15.11%;扣非归母净利1.80亿元,同比-13.55%。提价损失部分销量,营收稳健增长分产品看,榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现营收21.7/0.8/2.4/0.5亿元,同比-2.3%/+19.3%/+51.4%/-22.7%,销量分别同比-12.6%/+30.4%/+25.2%/+2.9%,吨价分别同比+11.8%/-8.5%/+20.9%/-24.9%,2021年11月榨菜进行提价,带动榨菜吨价大幅提升,销量受损,针对阶段性销售疲软,公司恢复2元60g小包装产品,卡位低端价格带,将主力产品70g含量扩大至80g,加量不加价,性价比提升,同时推出下饭酱、萝卜鱼调料等新品,主要布局线上渠道,大力进行推广,我们预计2023年营收有望重回增长通道。分区域看,华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别实现营收2.7/1.1/4.9/3.0/2.1/2.3/2.4/6.6/0.3亿元,同比-8.9%/+5.4%/+15.7%/-0.3%/-0.6%/+7.9%/-0.1%/-5.3%/+18.3%,受益于22Q2华东疫情,华东区域营收实现较快增长,全年增加97个经销商至3127个,推动城市、渠道业务精细化运营,将市场下沉到县城及乡镇。成本压力趋缓,盈利能力提升2022年实现毛利率53.15%,同比+0.79pct,其中榨菜毛利率56.95%,同比+2.15pct,主要系青菜头/榨菜半成品2022年价格同比-42%/18%,销售/管理/财务费用率分别为14.3%/3.4%/-4.1%,同比-4.5/+0.4/-0.3pct,销售费用率下行主要系品牌宣传费降低,梯媒、央视无投放(2021年投放1.6亿元),提升费效比,综合实现净利率35.27%,同比+5.81pct。其中22Q4实现毛利率47.30%,同比+11.22pct,主要系22Q4销售费用一次性扣除全年运费,销售/管理/财务费用率分别为4.2%/4.9%/0.3%,同比+12.0/+1.7/-2.1pct,综合实现净利率40.26%,同比-2.04pct。2022年平稳收官,2023年期待改善展望2023年,公司“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略继续推进,品类方面,榨菜轻盐升级、下饭菜集中铺市上架、榨菜酱集中入市上架,有望培育新的增长点,促进渠道下沉和品类扩张。渠道方面,设立四大销售战区,下放权限,成立餐饮事业部,促进调味菜、酸萝卜鱼调料等推广动销,今年餐饮复苏大背景下,我们预计餐饮渠道有望贡献更大边际增量。双管齐下促进销量恢复性增长,2023年动能充足,期待改善。长远来看,公司有望以榨菜为中心,向“榨菜+”、榨菜亲缘-29%-19%-9%1%11%2022-032022-072022-112023-03