【行业研究报告】常熟银行-业绩持续高增，核心组合推荐

常熟银行业绩持续高增，核心组合推荐常熟银行2022年盈利同比增长25.4%，业绩持续高增长带动盈利能力持续提升，净息差、资产质量、拨备绝对优势持续。四季度业绩增长持续高位，收入增长略缓，净息差略下降，不良率略有上升，与去年四季度疫情冲击、债市波动有关。今年1季度，如无政策因素影响，预计公司收入端表现较好，一方面，贷款受到重定价负面影响较小，存款特别是零售存款仍有下行空间，净息差环比下行压力相对较小；另一方面，债券投资相关收入基数不高，非息收入端亦可期。公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公支撑评级的要点盈利持续高增长，盈利能力提升常熟银行2022年盈利同比增长25.4%，规模仍是业绩增长的最主要贡献，费用和拨备亦有贡献。业绩持续高增长带动盈利能力同比提升，ROE13.06%，同比提升1.44个百分点，核心一级资本充足率10.21%，同比持平。还原后，2022年净息差同比上升3bp，4季度单季净息差下降2022年还原人行普惠政策性减息后，净息差3.09%，较上年末提升3个bp。剔除人行普惠政策影响，测算4季度净息差2.97%，较3季度下降7bp。4季度资产质量平稳，疫情扰动90天以内逾期上升2022年末不良贷款率为0.81%，环比3季度上升3bp。年末关注贷款占比0.84%，较3季度下降3bp。90天以内逾期较中期增加3.2亿元，预计与4季度疫情影响有关。相对中期，年末主要江苏其他区域年末不良率0.91%，较中期上升3bp。从行业来看，主要是建筑及租赁服务业，年末不良率1.23%，较中期提升65bp。全年来看，资产质量整体变化好于2021年，正常贷款迁徙率和关注贷款迁徙率均降低。同时我们也关注到，后续因为监管规定公司关注和重组或小幅上升，不良平稳，变动幅度预计好于行业。根据公司年报业绩，我们调整公司盈利预测，2023/2024年EPS为级。评级面临的主要风险经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。投资摘要年结日:12月31日202120222023E2024E2025E营业收入7,6558,80910,49212,52714,869变动(%)16.3115.0619.1119.3918.69归母净利润2,1882,7443,3173,9994,786变动(%)21.3425.3920.8920.5619.69净资产收益率(%)11.5913.1814.0514.5614.91每股收益(元)0.801.001.211.461.75原预测1.181.40变动(%)2.54.3市盈率(倍)9.157.316.055.024.19市净率(倍)1.010.920.790.680.58(11%)(6%)(1%)4%9%14%Mar-22Apr-22May-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22