【行业研究报告】特步国际-儿童及新品牌强势增长，看好盈利水平回升

特步国际
儿童及新品牌强势增长，看好盈利水平回升
公司于3月22日发布2022年报，全年收入增长29.1%至129.3亿元，保持
快速增长，归母净利润增长1.5%至9.2亿元。公司主品牌持续加大专业运动
支撑评级的要点
主品牌稳健增长，时尚及专业运动品牌保持强劲发展。全年收入增长
29.1%至129.3亿元，在多重不确定因素背景下仍保持快速增长。分品牌
看，主品牌特步收入增长25.9%至111.3亿元，特步成人业务方面持续加
大专业运动产品的开发，同时优化渠道结构以提升品牌形象，2022年末
特步成人门店数量同增162家至6313家，其中9代店门店数量为2878
家，占比约46%。特步儿童收入保持高速增长趋势，2022全年收入同比
增长约52%，占特步主品牌比重约15%。公司加大了对儿童业务的资源
投入，儿童业务高速发展带动特步主品牌整体实现稳健增长。时尚运动
（盖世威/帕拉丁）收入同增44.4%至14.0亿元，在下半年海外物流恢复，
公司发货顺利的推动下实现高速增长。专业运动(索康尼/迈乐)收入4.0亿
元，同增99.0%，实现翻倍增长，索康尼在公司大力发展下品牌认可度持
续提升；迈乐则受益于疫后户外旅游增加，收入增长势头较好。分产品
看，2022全年鞋类产品同增30.9%至77.6亿元。服装类产品增长26.0%
至49.0亿元。综合来看，特步成人保持稳健增长，特步儿童以及新品牌
仍处于快速发展期，品牌矩阵共驱总收入快速增长。
仍处于快速发展期，品牌矩阵共驱总收入快速增长。
新品牌毛利率波动，费用投放短期增长，看好盈利水平回升。公司全年
毛利率同降0.8pct至40.9%。其中特步主品牌毛利率维持稳健，时尚运动
毛利率受海外供应链及物流波动影响同降7.0pct至37.6%。公司销售费用
率同增1.9pct至20.8%，主要系受疫情影响公司对经销商进行一次性补贴
以及加大投入升级主品牌形象。净利率同降2.0pct至7.1%，我们认为盈
利能力下降主因疫情以及海外物流等短期因素，随着公司经营逐渐常态
化，看好盈利水平回升。公司存货周转天数为89，同比增加13天，公司
注重库存管理，库存水平较22H1已有好转，看好公司逐步降低库存水平。
看好2023年多品牌矩阵持续发力。展望2023年，预计特步主品牌在持
续优化渠道的趋势下保持稳健增长。时尚运动方面，盖世威与帕拉丁预
计将加大国内布局，预计在国内合计新开门店30-40家。索康尼和迈乐已
步入正轨，预计全年开店30-50家。看好多品牌矩阵持续发力。
估值
当前股本下，根据公司最新业绩情况，我们下调2023-2025年EPS至
评级面临的主要风险
消费复苏不及预期，新品牌增长不及预期，原材料价格波动。
投资摘要
年结日:12月31日202120222023E2024E2025E
主营收入(人民币百万)10,01312,93014,87417,25319,671
增长率(%)22.529.115.016.014.0
归母净利润(人民币百万)9089221,1151,3781,653
增长率(%)77.11.521.023.520.0
最新股本摊薄每股收益(人民币)0.340.350.420.520.63
原先股本摊薄每股收益(人民币)0.450.56-
增长率(%)(6.7)(7.1)-