【行业研究报告】-策略专题报告：牛市初期颠簸何时休？

▌牛市初期有何共性？
A股牛熊周期一般在3-4年左右,牛市大多持续2年左右，
且多为两段式行情，第一段为震荡上行期，第二段为主升
浪。牛市初期多呈现震荡上行，颠簸难以避免，从2010
年以来的三次W型底部反转来看，牛市初期都会呈现“上
年以来的三次W型底部反转来看，牛市初期都会呈现“上
行—调整—回升”的震荡上行走势。
▌牛市初期为何多颠簸？
2013年：12月钱荒再现，外部流动性收紧，牛市初期行情迎
来挑战。
2016年：4月中旬内外流动性扰动再起，A股调整接踵而
至。
2019年：4月政治局会议释放货币收紧信号，政策力度不及
预期，叠加美国对华加征关税，引发市场调整。
2023年：2月以来，外胀内滞担忧再起，加剧A股波动。
综合来看，牛转换初期市场预期和现实剧烈博弈，流动性是
重要影响因素。如若同时出现两因子双杀或者三杀，市场回
调幅度和盘整时间将会更长。
▌牛市初期颠簸何时休？
流动性边际改善是牛市初期走出震荡市的先决条件，若能叠
加风险偏好回升和盈利改善的助推，调整之后的回升会更为
顺畅。
近期美联储加息落地，东升西落顺风回归。美联储3月节奏
如期放缓，加息接近尾声，外部流动性压力明显缓解。国内
经济延续修复，央行突发全面降准25BP释放积极的政策信
号，配合一季报业绩触底回升和4月政治局会议政策发力，A
股有望迎来催化破局，重回上行通道。
▌行业主线
继续关注数字经济（算力算法、数据要素、商业应用）和国
企改革（低估高息、数字经济、产业安全）两大主线。
短期热门主线交易拥挤担忧显现，或有阶段性的“高切低”
的交易机会，因此在一季报公布之际，推荐关注超跌且有盈
利修复的行业，例如：电力设备、医药生物、食品饮料、美
容护理。
▌风险提示
（1）政策不及预期（2）地缘政治风险（3）业绩不及预期
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