【行业研究报告】晶澳科技-2022年业绩超预期，一体化增厚盈利水平

向好趋势。公司业绩表现亮眼，超出市场预期。
公司扩产有序，N型产能逐步落地，狙击更高市场份额。截至2022年
底，公司拥有组件/硅片/电池产能近50/40/40GW，自供比例达80%；
底，公司拥有组件/硅片/电池产能近50/40/40GW，自供比例达80%；
2023年组件/硅片/电池产能达80/72/72GW，产能大幅增长，自供比例提
高至90%。预计至2023年末，公司N型电池产能将达到近40GW，占比
超50%。公司2023年电池组件出货量目标为60-65GW，以全球光伏组件
出货量近400GW的规模计算，公司全球市场占有率有望突破15%。
持续推进一体化进程，坚挺超高水平盈利。公司2023年再扩一体化产
能，包括鄂尔多斯投建15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW
硅片、30GW光伏电池、10GW光伏组件及配套辅材项目；收购石家庄晶
龙100%股权并投建年产500台单晶炉/100吨浆料项目；石家庄年产
10GW切片及10GW电池项目和东台年产10GW电池和10GW组件项目。
公司一体化布局加深，高盈利能力有望持续提升。
奔赴美国建厂，实现高盈利地区布局。截至2022年，晶澳科技在海外设
立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球135个国家和地区。针对美国
市场，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产工厂，产能4GW；以及，
美国本土建设2GW组件。2022年公司在美洲营收占比为13.62%，毛利
率高达16.81%，毛利率水平为公司所有地区中最高，公司预计2023年在
美国市场出货3.5-4GW，若公司实现美洲地区更高销售规模，有利于其业
绩继续保持高速增长。
盈利预测与投资评级：2022年以来公司单W盈利大幅提高，一体化增厚
盈利效果好。公司仍在推进一体化布局，预计现有盈利能力能够保持，叠
加公司奔赴美国建厂，美洲市场盈利更高，我们预计公司业绩在此前预测
基础上大幅提升。2023-2025年实现归母净利润90.74/117.13/146.47亿
风险提示：行业需求不及预期、政策不及预期等。
财务指标
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）