【行业研究报告】安道麦A-22年收入创新高，全球市场份额提升

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
22年收入创新高，全球市场份额提升。2022年，公司全年销售
额达到55.7亿美元，同比增长16%，创历史新高。收入增长主
要系产品价格上涨16%、销量增长4%。农产品价格居于高位，
市场对植保产品的需求强劲，巴西与中国带动了整体业务的增
长。根据咨询机构AgbioInvestor对2022年全球农化行业规模的
初步估算，集团在2022年的全球市场份额约为6.5%（2021年
的全球市场份额约为6.0%）。调整后净利润为1.18亿美元，列
报净利润为9600万美元，同比增长约三倍。
中国、巴西市场表现优异。2022年，公司在亚太、拉美、北
中国、巴西市场表现优异。2022年，公司在亚太、拉美、北
美、欧洲等区域的销售额（以美元计）同比增速分别为30%、
25%、12%、4%。其中，亚太区实现显著增长，主要驱动力来自
于中国区与农药生产相关的精细化工业务的强劲增长。第四季
度，市场需求疲软，市场价格整体下滑，导致该业务四季度销
售额同比下降。在价格上调、销量增加、杀菌剂ARMERO®及除
草剂ARADDO®等创新制剂产品上市的带动下，巴西全年销售额
实现了强劲的增长。若剔除乌克兰地区销售的影响，欧洲区销
售额在第四季度与全年均实现了两位数的增幅，主要原因是公
司在法国、意大利、罗马尼亚、希腊等主要国家扩大了市占
率。
原药产能增加，完善核心产品产业链。安道麦在巴西塔夸里新
建的多功能生产车间投入运行，用于生产包括丙硫菌唑在内的
重要植保原药。丙硫菌唑是保护巴西大豆免受亚洲大豆锈病危
害的重要杀菌剂，估计全球市场规模为12亿美元。该车间将提
高安道麦内部供应丙硫菌唑的能力，新增产能将在未来五年助
力公司向巴西市场推出多款新产品。
登记证实力提升，产品矩阵不断丰富。公司依靠全球登记体系
具备在一百多个国家和地区完成本地登记的实力，能够在所有
重点植保市场高效率地将新产品引入市场，为农民提供全方位
的作物保护解决方案。过去三年中，由高素质专业人员组成的
登记团队为公司取得了大约1300张新产品登记证。
盈利预测。我们预计公司2023-2025年净利润分别为9.6亿元
（+12%）、12.5亿元（+17%）和15.6亿元（新增）。参考同行
业可比公司估值，同时考虑到公司产能扩张成长性强，给予公司一
定的估值溢价，我们给予公司2023年30倍PE（对应PB为
1.19），对应目标价12.30元（上次目标价9.6元，2022年32倍
PE，+28%），维持优于大市评级。
风险提示：产品价格波动；下游需求下滑。
刘威WeiLiu庄怀超HuaichaoZhuang
wei.liu@htisec.comhc.zhuang@htisec.com
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