【行业研究报告】锦江酒店-22年净利润同比+19%，看好疫后盈利能力改善

❖事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营收110.01亿元，可比
口径下同比-3.44%，实现归母净利1.13亿元，可比口径下同比+18.67%，扣非
归母净利-2.04亿元，可比口径下亏损同比增加8449万元。归母净利增长主要
是杭州肯德基签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升驱动。22Q4
公司实现营收29.13亿元，同比-2.5%，实现归母净利0.72亿元，同比+1759%。
❖春节后商旅需求快速修复，有望带动业绩弹性复苏。22Q3锦江境内
❖春节后商旅需求快速修复，有望带动业绩弹性复苏。22Q3锦江境内
RevPAR为136元，恢复至19年同期的8成。春节后积压的商旅需求集中释
放，锦江中国区2月在北京、广州、深圳等一线城市的商旅预定量环比提升近
60%，整体出租率超2019年同期11%；成都、武汉、合肥、南京等城市商旅
预定量环比增长近40%。我们认为3月下旬随大型会议会展需求回暖，有望
持续带动价格弹性释放和入住率缺口收窄。
❖中国区改革持续推进，并购锦江联采和Wehotel，加强会员生态协同赋
能、提高供应链服务能力。中国区架构持续整合，总部人员进一步精简带
来降本增效空间。公司通过并购Wehotel股权，将有限服务及豪华酒店等各板
块、海外酒店线上线下渠道的会员积分规则统一，并进行积分兑换货币化结
算，有利于提高自有渠道获客能力和综合管理费率。锦江资管及锦江资本承诺
三年内承诺累计净利润不低于1.26亿元，有望带来业绩增量。锦江联采并表，
2021/2022年1-5月，锦江联采分别实现营收1.95、0.47亿元，实现净亏损-
998、-548万元，利润仍待释放。
❖投资建议：公司短期受益于商旅需求快速修复，中长期公司拓店“质”“量”
均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2023/2024年
归母净利润为18.34/25.56亿元，对应EPS1.71/2.39元，对应动态PE35.36/25.37
❖风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期
盈利预测：
2020A2021A2022E2023E
2024E