【行业研究报告】招商南油-内外市场共驱业绩平稳增长，顺势而为业绩符合预期

亿元，同比增长62.20%，归母净利润14.34亿元，同比增长383.67%，
亿元，同比增长62.20%，归母净利润14.34亿元，同比增长383.67%，
主营利润创历史新高。全年共完成货运量4475万吨，同比增长2.29%，
货运周转量898亿吨千米，同比增长27.38%。
投资要点
俄乌冲突抬升油价，支撑外贸营收大幅上涨。公司2022年实现
外贸收入34.47亿元，同比增长189.91%，毛利率为30.98%，同比增
长21.92%。全球成品油供需错配刺激盈收弹性。需求端，国际贸易模
式重构，成品油运距拉长，欧洲自中东、亚洲成品油进口拉动需求复
苏。供给端：1）全球MR成品油轮增速放缓，船东当前新船在手订
单仍处低位；2）CII及EEXI限制船舶速度，运力供给受限。供需失
衡催化运价高位大幅震荡，预期成品油外贸运输景气上行。
国内经济复苏需求较稳定，内贸业务平稳上行。公司2022年实
现内贸收入28.11亿元，同比增长5.25%，毛利率为28.82%，同比增
长6.63%。原油运输方面，海洋油增产、地炼采购增加拉动国内水运
物流中转需求，内贸运价稳定，预期原油运输市场良性发展。成品油
运输方面，全年经济增速放缓成品油需求稳定，预计2023年新基建
投资提速或刺激成品油需求上涨。化工品及气体运输方面，配套投产
设施陆续落地保证运力，乙烯运输出口地规模扩大或提升整体运量，
预期内贸业务进入平稳上行阶段。
全球油轮运输市场走强，2023年业绩增长延续。顺应全球市场趋
势，2023年业绩弹性有望进一步扩大。运力端，公司与广船国际的MR
委托建造合同已有一艘交付，2023年后续运力投放将持续推进，整体
运力充足。供给端，OPEC+减产叠加俄油制裁，全球石油供应预计减
少。需求端，中国经济复苏释放乐观情绪，成为推动石油需求反弹主
要因素。成品油油轮收益预期继续维持上涨态势。
盈利预测与投资评级
招商南油是亚洲成品油运输龙头，拥有远东地区最大的MR成品
油船队。公司具备国内外原油、成品油、化工品、气体等全产品运输
服务资质。在油运市场需求复苏进程中，供给端的低速增长为市场上
行提供支撑。我们预计招商南油2023-2025年营业收入为
69.85/77.32/81.19亿元，归母净利润22.14/25.60/27.27亿元，对
应EPS分别为0.46/0.53/0.56元，对应PE分别为8.26/7.15/6.71
风险提示
地缘政治风险；成品油消费需求不及预期；行业政策新规；汇
率风险；安全风险。
-6%
16%
38%
60%
82%