【行业研究报告】三利谱-短期承压，扎实基础+创新产品终将谱成长

❖【事件】：公司发布2022年业绩，公司实现营业收入21.74亿元，同比下降
5.66%；实现归母净利润为2.06亿元，同比下降38.84%。
❖受消费端疲软影响，业绩短期承压。由于消费电子整体需求疲软，上游偏
光片亦受到一定程度拖累，公司2022Q4实现营收5.12亿元，同比下滑5.22%。
龙岗厂新设且产能利用率短期不及预期以及行业竞争加剧影响，致公司2022
年偏光片业务毛利率同比下滑3.53个百分点。此外，公司进口材料占比较高，
年偏光片业务毛利率同比下滑3.53个百分点。此外，公司进口材料占比较高，
人民币兑美元汇率贬值造成进口材料成本和汇兑损失的增加，叠加存货减值、
不断加大的研发投入，公司2022Q4实现净利润0.19亿元，同比下滑67.44%。
❖产品产能持续扩充，长期弹性空间俱佳。截至2022年底，公司莆田年产
能600万平方米车载TFT显示屏用偏光片生产线项目建成，进入试产阶段；
合肥二期超宽幅偏光片生产线项目进入土建施工阶段，预计2023年底建成投
产。2023年，电视厂商有望回补库存，TV面板出货量/价格有望随之增长，
缓解上游偏光片厂商的压力。公司光明、龙岗工厂等已有产线产能稼动率有望
逐步回暖，叠加新产线落地爬坡，带动公司业绩、估值双修复。
❖布局新领域，积极培育新的利润增长点。公司积极推进新产品的研发工作，
车载碘系偏光片已在后装车载市场取得量产实绩；102微米AMOLED偏光
片客户测试基本通过有望量产；9微米超薄型PVA产品开发完成开始推广。
AI技术创新有望催化AI个人助手快速普及以及XR入口地位的重塑。公司抢
先布局VR头显Pancake折叠光路方案的必要光学膜，成为国内首家具有该
产品量产能力的厂商，为公司培育出新的收入及利润增长点。
❖投资建议：消费电子带动偏光片产业链复苏+ARVR创新有望上穿短期景气
压制因素。我们预测公司2023-25年营收为28.30/38.02/48.05亿元，归母净利
❖风险提示：产能释放不及预期；消费电子需求不及预期；新品研发不及预期。
盈利预测：
2021A2022A2023E2024E
2025E