【行业研究报告】圣农发展-圣农发展2022年报点评：养殖景气将至，食品种鸡两翼齐飞

⚫公司发布2022年度报告。2022年实现营业收入168.2亿元，同比+16.2%；实现归
母净利润4.1亿元，同比-8.3%。单四季度来看，公司实现营业收入44.6亿元（yoy
+11.3%），实现归母净利润2.2亿元（yoy+174.1%）。
+11.3%），实现归母净利润2.2亿元（yoy+174.1%）。
⚫养殖业务稳步提升，成本阵痛静待拐点。2022年公司鸡肉销量126.05万吨
（yoy+8.1%），均价11046元/吨，鸡肉均价较行业溢价349元/吨；2022年受疫情
冲击以及原材料价格大幅上涨的影响，完全成本上升5%至10876元/吨，整体来
看，养殖业务贡献利润1.9亿。当前豆粕、玉米等主要饲料原料明显下降，公司原材
料成本的至暗时刻或已过去，后续有望明显改善。
⚫食品品牌形象突破，C端占比继续上升。2022年，食品深加工业务继续增长，全年
含税收入超73亿元，税后收入64亿元（yoy+14%），其中C端业务含税收入突破
14亿元，同比增长64%，占食品深加工板块收入的比重由2019年的7%左右提升
至2022年23%以上。2022年，公司成立专业品牌及营销团队，聚焦于“圣农炸
鸡”的品牌定位，推动食品业务从做产品到做品牌的突破。线上渠道销售收入同比
增长143.86%，其中平台电商、社区团购渠道的业绩成长尤为迅速，在C端各销售
渠道中销售收入占比从不到10%提升至60%以上。整体来看，食品业务贡献利润
2.2亿，同比+45.4%，净利率3.4%，同比+0.7pct。
⚫自研种鸡品种进入加速推广期。2022年受海外禽流感疫情、航班熔断等因素的影
响，祖代国外引种数量大幅下降，仅为34.3万套，降幅61%；国内自繁大幅增加，
达到62.1万套，增幅64%，其中“圣泽901”19.4万套，同比增加47.4%，公司目
前已经具备1750万套父母代的供种能力，2022年销售父母代种鸡雏655万套，其
中内部销售510万套，对外销售145万套。我们认为，在2022国内外祖代品种此
消彼长的背景下，公司2023年父母代鸡苗的推广有望提速，量价齐增值得期待。
⚫考虑消费复苏、原料价格下降以及24年鸡价反转预期，我们上调公司23-24年盈利
预测，引入25年业绩预测，预计23-25归母净利润16.6、30.4、24.9亿元（原预测
22-23年14.6、17.4亿元），同比分别+304.1%、+83.2%、-18.1%。使用分部估值
法，参考可比公司23年估值水平，分别给予养殖和食品15x和36xPE，目标价28.88
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