【行业研究报告】中远海能-中远海能2022年年报点评：Q4业绩显著改善，长风破浪正当时

2022年俄乌冲突导致全球原油贸易重构，带来运距显著拉长，叠加美国为应对油
价上涨和抑制国内通胀，持续释放石油储备，刺激油运需求和运价上涨，中小型
价上涨和抑制国内通胀，持续释放石油储备，刺激油运需求和运价上涨，中小型
油轮主要受益，VLCC受益整体景气度好转，运价自下半年起显著复苏并迅速攀
升，2022年VLCC-TD3C航线/Suezmax型/Aframax型油轮分别录得均值16,885、
48,825、45,397美元/天，其中Q4均值分别为61,364、88,602、78,728美元/天。
➢公司充分发挥船队规模全球第一、船型多元的优势，在市场化的经营方式
下，9-11月中东装期VLCC船位达到月均22条以上水平，外贸油运业务全
年实现收入113.95亿元/+97.6%，毛利润14.58亿元/+218%，毛利率12.8%/
同比+34.2pct。
❑内贸油运与LNG业务提供盈利安全边际
内贸市场进入审批严格、格局稳定，公司于2018年收购中石油成品油船队后跃
升为内贸成品油运输龙头，与主要客户业务关系长期稳定，内贸油运2022年收
入59.14亿元/+3.9%，受燃油成本等上涨影响，实现毛利润12.87亿元/-11.8%%，
毛利率21.8%/同比下降3.9pct。公司LNG船均与特定项目绑定，租金收益在项目
开发初期已确认，每年带来稳定盈利，2022年LNG板块贡献净利润6.67亿元。
❑油运基本面强劲，供需反转、景气正酣
油运供给向下，在手订单历史低位，船东造船意愿不足,导致新订单匮乏，且船
台紧张，或拖长交付时间；现役船队老龄化严重，叠加环保新规已于今年生效，
或加快拆船、降速航行直接限制有效运力。在俄乌冲突导致全球石油贸易重构、
运距显著拉长背景下，当前补库周期提供需求端安全边际，叠加中国疫后复苏有
望驱动油运需求上行。根据克拉克森3月预测，2023-2024年原油运输供需差有
望分别达到4.8%、4.3%。
❑盈利预测与估值
油运已进入高景气，春节后运价持续上行，Q1涨幅超预期，淡季不淡已充分验
证。公司油轮运力规模世界第一，盈利弹性大，后续将显著受益，预计2023-
❑风险提示
全球经济衰退；产油国大幅减产；油价飙升；船东大规模下单造船等。
lidan02@stocke.com.cn
研究助理：卢骁尧