【行业研究报告】晨光股份-公司信息更新报告：2022年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性

——公司信息更新报告
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2022年公司实现营收199.96亿元/+13.57%，归母净利12.82亿元/-15.51%，扣非
归母净利11.56亿元/-14.37%。2022Q4单季度收入62.67亿元/+14.86%，归母净
利3.47亿元/-13.35%，扣非归母净利3.13亿元/-12.30%。2022年收入稳健增长，
业绩承压，我们下调2023-2024盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025
年归母净利润17.64/21.50/25.86亿元（2023-2024年原为18.83/22.58亿元），对
应EPS为1.90/2.32/2.79元，当前股价对应PE为25.4/20.8/17.3倍，继续看好公
2022Q4疫情下传统核心、零售大店跌幅较大，科力普和晨光科技高增长
（1）传统核心业务：根据公司披露（包含晨光科技和安硕），2022年收入85.0
亿元/-4.4%。（2）晨光科力普：2022年收入109.3亿元/+40.7%，毛利率8.4%/-1.0pct，
净利润3.7亿元，净利率3.4%/+0.3pct，2022Q4单季度收入40.0亿元/+41.0%，
毛利率7.3%/-1.8pct。（3）九木杂物社：2022年收入8.1亿元/-14.4%，亏损3650.09
万元，2022Q4收入1.8亿元/-29.3%；2022年末门店数量合计达到489家（直营
337家，加盟152家）。（4）晨光科技：2022年收入6.5亿元/+24%，2022Q4收
入1.9亿元/+48%。
2022年毛利率下滑明显，盈利能力阶段性承压
（1）毛利率端：2022年公司整体毛利率为19.4%/-3.8pct，2022Q4公司毛利率
为16.5%/-4.6pct，全年毛利率下滑主要源于毛利率较低的晨光科力普收入占比提
升以及其毛利率同比有所下降。（2）费用率端：2022年期间费用率同比下降1.8pct
至11.5%，费用率的下降主要受益于公司较好的控费能力以及收入端的稳健增
长。（3）净利率端：2022年公司归母净利率为6.4%/-2.2pct，2022Q4公司归母
净利率为5.5%/-1.8pct，在费用率同比下降背景下，公司净利率的下滑主要源于
同期毛利率的明显下降。
风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)17,60719,99624,39629,25034,764
YOY(%)34.013.622.019.918.9
归母净利润(百万元)1,5181,2821,7642,1502,586