【行业研究报告】华熙生物-2022年报点评：研发为基，四大功效性护肤品牌渐成规模

事项：
公司2022年营收63.59亿元(+28.53%)，归母净利润同比增长24.11%至9.71
亿元。扣除非经常性损益后为8.52亿元(+28.46%)。非经常性损益主要是政府
补助。eps（基本）=2.02元。每股派发现金红利0.61元，股利支付率为30.23%。
销售费用+25.17%至30.49亿元，销售费用率47.95%，-1.29pct；管理费用
销售费用+25.17%至30.49亿元，销售费用率47.95%，-1.29pct；管理费用
+29.67%至3.93亿元，管理费用率6.18%，+0.05pct，基本稳定；研发费用同
比增长36.52%至3.88亿元，研发费用率6.1%，+0.36pct；财务费用-0.49亿
元，财务费用率-0.77%。
单四季度营收同比增长5.34%至20.39亿元，归母净利润同比增长29.27%至
2.93亿元（扣非同比增长15.98%，政府补助在三四季度与上年节奏略有差别）。
单季度销售费用率下滑3.66pct至50.02%，管理费用率增长0.65pct至5.89%，
研发费用率增长0.68pct至5.44%，财务费用率下滑0.09pct至-0.26%。
评论：
公司目前功能性护肤品收入占比已经达到72.4%为46.07亿元（+38.80%），
收入与业绩增长更加匹配。功能性护肤品四大品牌持续增长，也均形成大单
品货系列，如BM肌活下大单品糙米水销售收入破4亿元（含税）。润百颜、
夸迪、BM肌活、米蓓尔收入分别达到13.85（+12.64%）、13.68（+39.73%）、
8.98（+106.40%）和6.05（+44.06%）亿元；超过10款单品销售收入过亿（含
税），top10产品销售收入接近功能性护肤品业务的50%，大单品效应突出，
核心品牌贡献显著。公司主动实行组织优化、降本增效，调整腰尾部超出培
育期仍未盈利的事业部。在品牌营销层面加强与消费者的情绪和情感沟通，
增强共情。抖音渠道销售收入占比提升14pct至31%左右（占功效性护肤品比
例）。销售费用率持续改善。
原料和医疗终端产品持续稳定。原料收入占比15.4%为9.80亿元，其中医药
级+33.73%至3.37亿元，原料业务国际市场营收+21.24%至4.26亿元；随着产
业链恢复运营，消费信心增强，预计2023年国内原料销售恢复增长势头；2022
年完成三个化妆品新原料（透明质酸锌、透明质酸钙、N-乙酰神经氨酸）备
案。医疗终端产品收入略有下降2.00%至6.86亿元（毛利率为80.86%），其中
皮肤类医疗产品营收4.66亿元（-7.56%），公司主动调整产品策略，持续合规
运营；医药业务板块骨科（收入1.52亿元）和眼科终端产品市场份额分别提
升至17%和20%左右。功能性食品收入0.75亿元。
继续深耕研发，有望进一步提升竞争力。2022年公司研发费用率+0.36pct至
6.1%，年末研发人员已达827人，占公司员工总数的19.33%，当前公司在研
项目337个，2022年新增原料产品国际注册11项，新获得医疗器械注册30
项，获得2项化妆品特证。公司持续夯实产学研链条，积极推进0-1-10-100
的研发创新及产业转化，战略性布局了合成生物，2022年合成生物技术国际
创新产业基地已投入使用。目前公司合成生物学研发人员超100人，胶原蛋白、
5-ALA、NMN、人乳寡糖、硫酸软骨素、肝素等项目均通过合成生物平台完
成产业转化。随着天津市生物合成与过程工程重点实验室获批筹建、东营佛思
特产业园、海口科技产业园、华熙生物健康产业园预计于2023年投产和投入
使用，公司原料产品的市场竞争力有望进一步提升。
投资建议：公司研发为基石，透明质酸为核心的生物活性成分为基础，四大功
效性护肤品牌构筑公司主要业务主体，已经形成规模，营销运营渐入佳境。我
们略微调整预测，预计公司2023-2024年营收分别为81、101亿元（前值为
87、103亿元），新增2025年收入预测为120亿元，2023-2025年归母净利润
预计为12.5、15.4、19.2亿元（2023-2024前值为12、15亿元）。考虑公司历
史估值中枢，给予2023年57x左右PE，目标价略微下调至150元（原为160
元）。维持“推荐”评级。
公司基本数据
总股本(万股)48,108.53