【行业研究报告】安琪酵母-4Q业绩显着回暖，新一年值得期待

利润13.2亿，同比增0.97%，4Q实现收入38.6亿，同比增25.3%，录得净利
润4.2亿，同比增46%。
分红：每10股分现金股利5元
疫情制约减弱，全年业绩逐季向好。全年来看，酵母及深加工产品实现
收入90.2亿，同比增13%，增长稳健，4Q受益解封后国内市场需求复苏
收入90.2亿，同比增13%，增长稳健，4Q受益解封后国内市场需求复苏
和公司海外市场拓展，实现收入26.5亿，同比增30.7%；制糖业务收入
17.7亿，同比增68%，4Q收入7.8亿，同比增36.5%；包装类产品收入
4.8亿，同比增13.9%，4Q收入1.2亿，同比下降0.54%；其他业务收入
15.1亿，同比增38.7%，4Q收入3.2亿，同比下降5.8%；奶制品业务（2022
年3月出售）实现收入0.16亿。
抓住海外机遇，境外市场高增长。2022年，通过创新营销、壮大产品组
合、拓宽业务领域、调整产品结构等方式，公司在国内市场实现收入88.7
亿，同比增13.9%，稳中有进；国际市场方面，公司深化推进海外子公司
建设和营销本土化，把握供应链变动，酵母稳量提价，实现收入39.2亿，
同比增39%。4Q国内市场收入28.7亿，同比增23.5%，国际市场收入10.1
亿，同比增34.6%。
原材料价格走高制约毛利，提升费效比改善盈利。全年毛利率同比下降
2.5个百分点至24.8%，主要由于糖蜜、甜菜等原料价格走高，但报告期
内水解糖替代工艺取得实质性进展，糖蜜短缺危机有所缓解，4Q毛利率
回升至23.9%，同比上升2.1个百分点。费用上，报告期公司费用投放效
率提升，期间费用率同比下降1.87个百分点至12.94%，其中，销售费用
率同比下降0.7个百分点，而汇兑收益增加使财务费用率同比下降0.69
个百分点。4Q受销售费用率同比下降1.53个百分点及研发费用率同比下
降0.74个百分点影响，期间费用率同比下降2.68个百分点。
多因素提振，业绩向上趋势显现。新一年来看，需求上，国内复苏叠加
公司利用海外机遇，加强欧美、中东、非洲等多地经销团队建设，产品
需求持续复苏可期；成本方面，公司水解糖产线在春节后陆续投产，预
计替代近半数糖蜜用量，将有效缓解糖蜜紧缺的压力；产能上，2022年
公司总产能达35万吨，全年发酵总产量达32.75万吨，产能利用率达
93.6%，海外工厂满产，崇左、济宁等多个工厂日产量创新高，同年一批
重大项目（酵母制品、高核酸YE、植物蛋白线等）建成运行，公司新增
总产能6.35万吨，一定程度将缓和产能瓶颈。随着未来一两年产能陆续
建成投产，叠加海外市场的不断开拓，我们认为公司新一轮增长周期已
启动，未来高质量发展值得期待。
预计2023-2024年将分别实现净利润14.6亿和17.5亿，分别同比增10.2%
和20%，EPS分别为1.68元和2.01元，当前股价对应PE分别为24倍和
20倍，予以“买进”投资建议。
风险提示：海外拓展不及预期，成本上涨超预期，终端动销不及预期，
汇兑损失超预期