【行业研究报告】邮储银行-邮储银行2022年年报点评：成长性大行，资产质量稳

成长性大行，资产质量稳
——邮储银行2022年年报点评
投资要点
❑利润增速领跑大行，息差环比下行，不良保持行业优异水平。
❑数据概览
2022A邮储银行归母净利润同比增长11.9%，增速环比下降2.6pc；营收同比增长
5.1%，增速环比下降2.7pc；ROE11.9%、ROA0.64%，同比均基本持平。2022A
5.1%，增速环比下降2.7pc；ROE11.9%、ROA0.64%，同比均基本持平。2022A
末邮储银行不良率0.84%，环比2022Q3末+2bp；拨备覆盖率386%，环比-19pc。
❑盈利领跑大行
2022A邮储银行归母净利润同比增长11.9%，增速继续领跑大行。2022A利润增
速环比小幅下降2.6pc，主要归因息差拖累加大、非息贡献收窄。（1）息差：
2022Q4净息差（期初期末，下同）环比下降5bp至2.10%。（2）非息：2022A非
息收入同比增长24.3%，增速环比-13.2pc，主要归因：①资本市场波动，导致其
他非息增速环比下行14.8pc至20.3%；②判断受疫情冲击、理财净值波动影响，
银行卡中收、财富中收行业性承压，中收增速环比下降11.1pc至29.2%。同时，
注意到邮储银行财富战略提速。2022A邮储银行富嘉及以上客户数，同比高增
19%，客群的夯实为财富业务发展打牢地基，期待后续战略成效逐步显现。展望
2023年，受重定价影响，预计邮储银行盈利增长仍面临压力。但随着2023Q2起
息差企稳，叠加低基数效应支撑，2023Q2起邮储银行盈利动能有望逐季修复。
❑息差环比下行
2022Q4邮储银行单季净息差（期初期末）环比下降6bp至2.10%，归因资产收益
率下行拖累。（1）资产端：2022Q4资产收益率环比下降7bp至3.68%。①利率
来看，判断受贷款需求承压影响，各项贷款利率下行。2022H2企业贷款、个人
贷款利率分别较22H1下降19bp、13bp。②结构来看，贷款占比下行。2022Q4末
贷款环比增长0.8%，增速较总资产慢3.2pc。（2）负债端：2022Q4负债成本率
环比下降2bp至1.60%。判断是受益于存款降息，以及高息存款压降，存款成本
下行。2022H2邮储银行存款成本较2022H1微降1bp。
❑不良保持低位
2022A邮储银行整体不良水平保持低位。①存量指标：2022A末，邮储银行不良
率、关注率、逾期率环比分别+2bp、1bp、1bp至0.84%、0.56%、0.95%，保持在
行业优异水平。②动态指标：2022A邮储银行TTM真实不良生成率较2022H1上
升21bp，判断是受零售贷款、房地产贷款风险压力行业性上升影响。
❑定增凸显信心
2023年3月29日邮储银行公告，中国移动投资450亿元参与定增，定增价格6.64
元/股，较2023年3月30日收盘价溢价38%，凸显股东信心。同时，定增有力补
充资本弹药。以2022A数据测算，可提升核心一级资本充足率62bp至9.98%。
❑盈利预测与估值
邮储银行利润增速领跑大行，不良保持优异水平。预计邮储银行2023-2025年归
母净利润同比增长8.0%/11.7%/11.9%，对应BPS7.96/8.65/9.43元。现价对应PB
0.61/0.56/0.51倍。目标价5.95元/股，对应2023年PB0.75倍，现价空间23%。
❑风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。