【行业研究报告】海底捞-2022年业绩点评:效率提升有望延续,拓店谨慎乐观

类型: 港股公司研究

机构: 中信证券

发表时间: 2023-03-31 00:00:00

更新时间: 2023-03-31 18:16:04

海底捞2022H2收入、利润较盈警更高,剔除特海国际的可持续经营扣除票
据收益的净利润12.3亿元、净利率6.8%。主要得益于毛利率和人工成本率
项的大幅优化(同比优化幅度均达5pcts),我们认为效率提升将带来公司
在疫后稳态盈利能力水平的提升。公司2022年新开的22家门店表现健康,
关注。
▍收入、利润较盈警更高,H2净利率达利润率7%。海底捞2022年收入347.4
亿元(-15.5%),净利润13.7亿元(vs2021年为亏损41.6亿元),均较
此前盈利预警更高。其中,持续性经营部分310.4亿元(-20.6%),净利
润16.4亿元(vs2021年为亏损32.5亿元)。为保持口径一致,对全年及
上半年均根据特海国际报表将这部分业务剔除后,下半年收入为158.2亿
元(-20.4%),净利润15.6亿元(vs21H2为亏损36.2亿元),进一步剔
除赎回长期债券产生的非经收益3.3亿元,则下半年盈利12.3亿元,利润
率6.8%。公司2022年净增22家餐厅至1371家(中国大陆1349+中国港
率6.8%。公司2022年净增22家餐厅至1371家(中国大陆1349+中国港
澳台22),其中新开24家、恢复营业48家此前关停的餐厅、关闭50家
经营表现欠佳的餐厅。
▍公司施行“啄木鸟计划”一年多以来,门店效率实现超预期的显著提升。2022
年下半年疫情影响仍然严重,2022全年同店日均销售额同比下滑9.9%。客
流维度,2022年全年中国大陆餐厅翻台率2.9,相比上半年提升持平,同比
-0.1;中国港澳台达3.5,同比提升显著(+0.5)。客单维度,全年中国大陆
餐厅ASP为103.2元,同比2021年101.2元小幅回升,相较2022H1基本
持平。但成本端精进明显,尤其是毛利率及人员成本均大幅优化。剔除特海
的持续经营部门来看,得益于客单价的提升和供应链加强管控,2022全年毛
利率58.4%、同比提升2.5pcts,其中H2毛利率59.5%(+5.0pcts)。人工
方面,2022全年职工薪酬费用率33.0%、同比下降2.7pcts,其中H2人工
成本率31.0%、同比下降5.2pcts。根据我们的测算,22H2单店人员数同比
减少约20人,低保底+高提成的灵活薪资结构下人均薪酬预计也有所降低。
其他经营成本项目的费用率基本稳定。预计效率提升将带来公司在疫后稳态
盈利能力水平的提升。
▍风险因素:食品安全风险;门店翻台率回升不及预期的风险;人力成本上升的
风险;消防等规范趋严影响经营的风险等;部分地区疫情出现反复致影响经营
风险。
▍盈利预测、估值与评级:公司疫后修复节奏稳健,拓店谨慎乐观。海底捞整体
门店翻台率1月同比恢复100%,2月环比基本持平、同比略低于100%。同店
方面表现一致,1月同比恢复约100%,2月环比基本持平、同比低于去年同期。
春节返乡客流复工后,2月一线城市翻台率较上月提高,而三线城市翻台率稍微
下降,整体表现平稳。根据窄门餐眼,公司1月、2月分别新开两家门店。公司
对未来开店持谨慎乐观态度,基于疫后修复环境,我们判断未来将小幅稳健开
店,上调2023/24年经调净利润预测至34.1/51.0亿元(原预测为33.3/50.9亿
元),新增2025年经调净利润预测为56.2亿元,现价对应2023~25年经调整
PE31/21/19倍。国际成熟餐饮公司如麦当劳、百胜餐饮、百胜中国、星巴克等
稳态估值水平为20~30倍PE,对应业绩增速为10%左右。结合我们预测的公
司业绩增速,我们给予公司对应2024年30倍PE,再按10%折现,当前汇率
拓展趋势,建议持续关注。
海底捞
06862.HK
当前价21.10港元
目标价28.00港元
总股本5,574百万股
港股流通股本5,574百万股
总市值1,176亿港元