【行业研究报告】龙源电力-计提减值致短期业绩承压，新能源资源储备充足具备长足优势

投资要点
事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入398.63亿元，调整后
同比减少0.07%；实现归母净利润51.12亿元，调整后同比减少31.14%。
新能源装机持续增加，支撑全年发电量稳步增长。2022年公司新增风电光伏
4.41GW装机，其中新增自建项目控股装机容量2.41GW，风电控股装机容量
0.53GW、光伏控股装机容量1.88GW；资产重组并购新增风电控股装机容量
1.99GW、光伏控股装机容量10兆瓦。2022年，公司累计完成发电量
70,633,024兆瓦时，同比增长11.6%，其中风电发电量58,308,065兆瓦时，同
比增长13.7%，主要是因为风电装机容量同比增加、机组可利用率同比提升以及
比增长13.7%，主要是因为风电装机容量同比增加、机组可利用率同比提升以及
限电比例同比下降等因素影响；火电发电量10,572,663兆瓦时，同比下降
1.9%，主要是因为火电机组调停次数和调停时长同比增加；其他可再生能源发电
量1,752,296兆瓦时，同比增长44.9%。
在手储备资源充足，新能源发展具备长足优势。2022年公司新增资源储备62
GW（风电25.63GW、光伏36.37GW），较21年同期56.46GW增长9.8%，
均位于资源较好地区，安徽、云南、内蒙古、山东、湖南等十九个省份新增协议
容量均超百万千瓦。全年取得开发指标突破18.37GW，其中包括通过竞配及其
他方式取得集中式开发指标13.14GW（风电4.67GW、光伏8.47GW），分布式
光伏项目备案5.23GW。公司持续推进资源获取，优化新能源开发布局，不断推
进大基地项目，紧密跟踪国家发展改革委基地项目开发政策，规划特高压线路和
配套火电容量，推动特高压送出线路建设，配套建设大型基地项目。此外，公司
抢抓海上风电发展机遇，扩大海上布局，2022年成功中标海上风电和光伏项目
合计容量2.1GW。
计提减值影响短期业绩，“上大压小”或提升运营效率。2022年度计提资产减值
准备共计20.40亿元，其中1）新疆、广东、宁夏、江苏区域部分项目公司开展
“上大压小”工作，针对拟报废老旧机组计提固定资产减值准备5.9亿元；2）
公司所属宁夏龙源新能源有限公司灵武分公司、龙源吐鲁番新能源有限公司、黑
龙江龙源新能源发展有限公司金山分公司相关资产组存在长期经营亏损情况，对
存在的经营性减值情况计提固定资产减值准备5.06亿元，计提无形资产减值准
备0.01亿元；3）公司所属黑龙江、广西区域部分项目公司因部分项目存在长期
停缓建情况，预判项目未来重启存在重大不确定性，计提固定资产减值准备0.15
亿元、在建工程减值准备2.32亿元、计提工程物资减值准备0.08亿元；4）公
司所属龙源乌克兰尤日内风电有限公司、龙源乌克兰南方风电有限公司因地区冲
突影响，计提固定资产减值准备2.64亿元，计提在建工程减值准备2.82亿元，
计提无形资产减值准备0.97亿元。我们认为公司开展“以大代小”风电技改项
目，有望提升风电运营效益，优化存量资产。
投资建议与估值：计提减值影响公司短期业绩，但在国家大力发展新能的背景
下，公司大力拓展风电、光伏等新能源建设运营，在手新能源资源储备充足，未
来成长性高。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为428.17亿元、465.13
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