【行业研究报告】海尔智家-2022年报点评：全年收入增势良好，中长期高质增长无忧

事项：
海尔智家发布2022年年报，2022年公司实现营业总收入2,435.1亿元，同比
+7.2%；归母净利润147.1亿元，同比+12.5%，扣非归母净利润139.6亿元，
同比+18.0%；单季度来看，22Q4公司实现营收587.7亿元，同比+2.2%，归母
净利润30.5亿元，同比-2.7%，扣非归母净利润139.6亿元，同比+18.0%。
净利润30.5亿元，同比-2.7%，扣非归母净利润139.6亿元，同比+18.0%。
评论：
全年收入增势良好，海外市场表现亮眼。2022年公司实现营收2435.1亿元，
同增7.2%，整体呈现良好增势，其中单Q4实现收入587.7亿元，同增2.2%，
增速环比有所收窄。分地区看，国内市场：全年收入1263.8亿元，同增4.6%，
主要系份额持续提升带动收入增长，空调/冰箱/洗衣机/厨电/水家电业务同比
分别+5.4%/+3.5%/+3.1%/+7.7%/9.1%，整体增速相对平淡，或与年内疫情扰动
导致终端需求疲软有关，且线下消费场景受限亦致使卡萨帝增速放缓。海外市
场：全年收入1254.2亿元，同增10.3%，在全球经济低迷背景下表现亮眼，其
中北美地区收入同增9.0%，主因新品类拓展增长空间，高端品牌实现双位数
增长；欧洲市场收入增速16.7%，除深化高端转型提升均价外，或与惠而浦等
品牌退出有关，其余地区亦有良好表现，海外销售维持较高增势。
业绩短期承压，盈利能力稳中有升。2022年公司归母净利润147.1亿元，同增
12.5%，其中单Q4归母净利润30.5亿元，同减2.7%，业绩增速略有承压。从
费用端看，数字化变革带来的降本增效仍在兑现，销售/管理/研发/财务费用率
为15.9%/4.5%/3.9%/-0.1%，同比分别-0.2/-0.1/+0.2/-0.4pct，其中财务费用减少
主因汇兑收益增厚所致。但受海外加息与汇率波动影响，利息费用与投资收益
均有折损，我们预计该部分费用影响约6亿左右，对应扣非业绩增速+18.0%。
盈利能力方面，国内毛利率稳中有升，同比+1.7ptcs至35.9%，但海外市场受
大宗材料价格上涨影响毛利率同比-1.3ptc至26.9%，整体毛利率31.3%同比持
平，综合影响下全年净利率同比+0.28pct至6.04%，盈利能力持续改善。
公司经营彰显韧性，中长期高质增长无忧。疫情与成本双重扰动下公司维持较
好增势，彰显较强经营韧性，我们认为公司后续成长空间仍足且具备较好支撑：
1）数字化降本增效、卡萨帝规模扩张、外销盈利优化三主线逻辑不变，且在
外部扰动因素消散背景下有望加速演绎，推动公司盈利能力持续性改善；2）
空调业务发展提速，通过成立压缩机合资公司拓展核心器件布局，优化空调业
务盈利；3）渠道改革不断深化推广拉动终端销售增长，根据产业在线数据，
23年M1/M2海尔空调内销量同比分别+4.8%/+35.7%；4）公司积极拓展三翼
鸟场景品牌，全年新增门店超过900家，推动高端成套销售占比提升。整体看
公司成长确定性较强，仍是极具投资价值的优质家电龙头。
投资建议：成长三主线优化盈利能力，公司经营基调稳中向好。我们微调23/24
年EPS预测为1.81/2.08元（前值为1.89/2.17元），新增2025年EPS预测2.35
元，对应PE为13/12/10倍。参考DCF估值法，我们维持目标价30元，对应
23年16倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。
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