【行业研究报告】苏泊尔-2022年报点评：外销拖累营收规模，盈利能力改善

事项：
公司发布2022年报，22年实现营收201.7亿元，同比-6.6%；实现归母净利
20.7亿元，同比+6.4%；拆分单季度来看，22Q4单季度实现收入51.9亿元，
同比-12.3%；实现归母净利7.6亿元，同比+8%。公司向全体股东每10股派
发红利30.3元，合计派发现金红利24.4亿元。
发红利30.3元，合计派发现金红利24.4亿元。
评论：
内销平稳增长，外销下滑拖累整体规模。公司22年实现营收201.7亿元，同
比-6.6%，规模下滑主要系外销收入大幅下滑影响。1）内销：国内线下消费需
求疲软，线上增长亮眼。22年公司内销整体规模149.8亿元，同比+5%；线上
据久谦监测数据，公司22年天猫+京东+抖音销额规模同比+15%，线上渠道改
革及产品推新效果显著；2）外销：受SEB库存去化影响规模大幅下滑，拖累
整体规模增长。22年公司外销规模52亿元，同比下滑29.1%，主要系海外消
费需求疲软、母公司SEB去库存影响；23年公司公告SEB关联交易采购规模
指引同比增长8%，23Q1海外库存去化逐渐进入尾声、库存水平恢复正常，
关注海外需求复苏拐点。
盈利能力持续修复，期间费用率同比提升。公司22年实现归母净利7.6亿元，
同比+6.4%；实现毛利率25.8%，同比+2.8pct，主要系原材料成本下行及高毛
利内销业务优化毛利结构；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比分别
+1.8/+0/-0.02/-0.5pct，期间费用率整体同比增加1.3pct，综合影响下22年实现
净利率10.2%，同比+1.2pct。展望后续，我们判断公司盈利能力有望持续上修，
公司持续优化内销产品结构、推动整体毛利率增长，同时原材料成本下行仍将
在后续报表端兑现。
差异化产品创新策略，关注清洁厨电品类拓展成效。产品创新方面，公司持
续挖掘消费者使用痛点及使用场景，炊具品类公司22年布局有钛无涂层不粘
炒锅、优化聚油煎锅聚油防凸专利技术，据GFK数据22年公司明火炊具线下
份额达48.8%，持续巩固龙头优势。此外，公司稳步推进清洁及厨电品类布局，
22年推新洗地机M1、“7”型油烟机等高性价比和差异化创新产品，持续拓展
市场份额。
投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创
新持续满足消费者多元需求，毛利率改善下我们判断公司盈利能力有望持续上
修。我们调整公司23/24年归母净利润预测为23.5/25.9亿元（前值23.5/25.5
亿元），新增25年归母净利润预测28.3亿元。23-25年对应EPS预测分别为
2.9/3.2/3.5元，对应PE分别为19/17/15倍。采用DCF估值法，调整目标价为
60元，对应23年20.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨
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