【行业研究报告】海尔智家-年报详解：Q4业绩短期承压，海外市场多点开花

事件：2022年公司实现营业收入2435.14亿元，同比+7.2%，实现归母净
利润147.11亿元，同比+12.5%。Q4公司实现营业收入587.65亿元，同比
+2.24%，实现归母净利润30.45亿元，同比-2.71%。
点评：
➢海外市场多点开花，营收占比稳步提升。2022年海尔智家海外及其他
地区（业务）收入占比进一步提升至52.23%，大陆营业收入占公司营
业收入47.77%。具体来看，2022年中国智慧家庭业务收入实现1263.79
亿元，同比+4.6%；海外家电与智慧家庭业务实现营业收入1254.24亿
元，同比+10.3%。海外市场细分来看，2022年北美/欧洲/澳新/南亚/东
南亚/日本业务收入分别同比+9.0/+16.7/-0.7/+16.1/+9.3/2.2%，其中日
本和澳新市场受汇率波动影响，人民币口径收入出现下滑，若按本币口
径计算，则日本/澳新市场营业收入分别同比+16.5/5.9%。
➢如何看待公司盈利能力短期承压？22年海外大宗材料涨价导致海外市
场毛利率回落。Q4公司毛利率33.97%，同比-0.29pct。分地区来看，
2022年国内/国外毛利率分别同比+1.69/-1.29pct。国内市场受益于产
品结构提升、数字化变革效率提升和原材料价格下降影响，毛利率同比
提升，而受海外市场通胀和原材料价格影响，22年海外市场业务毛利
率同比回落。从费用率来看，Q4公司加大销售/管理类费用投放。Q4
公司归母净利润率同比-0.26pct至5.18%。
➢海尔是否有能力在23年继续延续此前的增长趋势？
1）深化产业链布局，拓宽品类接力前行。通过横向拓宽公司覆盖品类
和纵向深化产业链上游布局，公司不仅有望可以更好地满足套系化销售
和纵向深化产业链上游布局，公司不仅有望可以更好地满足套系化销售
的趋势，更加全面地提升品牌整体的产品竞争力，也有望可以更好地掌
握产品生产的核心环节，提高企业生产的抗风险能力，有利于公司长期
产业布局发展。
2）抓住线下渠道恢复窗口期，全方位多样化打造下沉渠道。公司通过
数字化变革和服务创新提升专卖店渠道效率，积极拥抱新零售渠道，强
化线上用户体验；同时海尔还在农村、城市住宅小区建立触点，通过上
门服务、搭建样板间等方式吸引更多消费者，激发换新需求。我们认为
23年随着线下经济和消费需求的逐步恢复，海尔的全域触点建设有望
推动公司线下门店加速复苏。
3）坚定不移走高端化路线，深耕海外市场网络。公司海外收入占比的
不断提升是公司海外市场拓展能力的体现，在复杂的国际形势下，本土
化的企业文化和企业运作或为海尔的长期发展提供更好的支持。
➢盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为
2644.40/2879.33/3094.95亿元，同比+8.6/8.9/7.5%；归母净利润
169.54/198.14/224.81亿元，同比+15.2/+16.9/13.5%，对应PE为