【行业研究报告】贵州茅台-2022年年报点评：改革深化中，向上势能足

2022年公司茅台酒、系列酒分别实现收入1078.34/159.39亿元，分
别同比+15.37%/26.55%，其中2022Q4分别实现334.34/33.98亿
元收入，同比+17.42%/11.24%，预计系列酒四季度增速放缓主因提
前完成全年任务后控量所致。拆分量价来看，2022年茅台酒销量同
前完成全年任务后控量所致。拆分量价来看，2022年茅台酒销量同
比+4.52%至3.79吨，销售增长主要依赖均价增长（同比+10.38%至
284.5万元/吨。这一特点在系列酒中更为明显，系列酒2022年销量
仅增长0.32%，均价提升明显，增长26.14%至52.65万元/吨，主要
受益于“茅台1935”等主力产品的加入，系列酒产品结构已获明显
优化，产品利润贡献率进一步提升。十四五期间公司规划茅台酒/系
列酒实现双5.6万吨产能，随着酱香系列酒3万吨技改工程、茅台酒
厂中华片区15栋酒库续建项目等陆续建成投用，茅台酒和系列酒的
市场供给将逐步扩大，系列酒有望释放更大的潜力。
◼3、直营占比提升显著，有望继续增厚利润表现。“i茅台”表现亮眼，
根据公司年报数据，2022年“i茅台”上线9个月贡献酒类不含税收
入118.83亿元，截至去年底已实现累计注册用户超过3021万人，
提供线下取货服务的门店数量达到1900家，积累了强大的数字资
产，数字流量价值进一步放大。而受益“i茅台”的优秀表现，公司
2022年实现直销收入493.79亿元，同比实现翻倍增长，全年直销
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贵州茅台沪深300