【行业研究报告】盐湖股份-锂钾业务双丰收，低成本提锂产能扩张在途

2023年03月31日盐湖股份(000792.SZ)盐湖股份(000792.SZ)公司动态分析锂钾业务双丰收，低成本提锂产能扩张在途钾肥投资评级维持评级6个月目标价27元股价(2023-03-30)22.54元交易数据总市值(百万元)122,457.04流通市值(百万元)122,455.55总股本(百万股)5,432.88流通股本(百万股)5,432.8112个月价格区间21.51/33.82元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-8.4-5.0-24.1绝对收益-9.1-0.7-29.2覃晶晶qinjj1@essence.com.cn郑九洲zhengjz@essence.com.cn相关报告锂盐量价齐增，钾肥销量下滑影响季度利润2022-10-30公司发布2022年年报：2022年营业收入307.48亿元，同比增加108.06%；归母净利润155.65亿元，同比增加247.55%；扣非归母净利润153.20亿元，同比增加241.85%。其中2022年Q4营业收入72.06亿元，同比增加81.06%、环比增加15.51%；归母净利润34.82亿元，同比增加356.37%、环比增加19.07%；扣非归母净利润32.90亿元，同比增加497.67%、环比增加12.96%。2022年产品价格景气度高，钾锂业务双丰收:√钾肥与锂盐业务贡献主要毛利。营收方面，2022年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为173、114.6亿元，依次同比增加60%、531.5%，占营收比例分别为56.3%、37.3%。毛利方面，2022年钾肥、锂盐业务毛利分别为137.4、105.4亿元，依次同比增加85.6%、729.2%，占总毛利比例分别为56.5%、43.3%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比提升10.9pct至79.4%，锂盐业务毛利率同比提升21.9pct至92%。√盐湖提锂低成本优势凸显，量价齐增助推锂业务放量。（1）量：2022年碳酸锂产销分别为3.1、3.02万吨，2022年库存0.42万吨，其中Q4锂盐产销依次为0.7、0.58万吨，环比依次下降22%、40%，冬季碳酸锂生产期间受气温及天然气供给影响较大，日产量有所下滑。（2）价：2022年公司单吨锂盐含税售价42.9万元/吨，同年SMM电池级、工业级碳酸锂含税均价为48.24万元/吨、46.12万元/吨，基本与市场价格同步。（3）成本：2022年单吨锂盐成本3.1万元/吨、单吨毛利34.9万元/吨，利润弹性可观。√钾肥价格高景气，利润持续兑现。（1）2022年钾肥产销依次为580、494.1万吨，同比+15.2%、+4.3%，2022年库存156.8万吨。其中Q4钾肥产销依次为151、140万吨，环比依次变动-8.5%、+141.4%，受农业备耕等需求回暖，Q4钾肥销量大增。（2）单吨毛利情况：2022年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为3501、720、2781元/吨。23年经营目标明确，盐湖基地高质量发展可期：据公告，23年的主要目标包括生产氯化钾500万吨、碳酸锂3.6万吨。锂方面，从成本曲线来看，盐湖提锂处于左侧，而新开项目多为绿地锂矿，成本相对较高，中性角度上锂价或存在较强支撑，公司提锂成本3.1万元/吨，仍有可观利润空间。钾方面，由于地缘政治冲突事件及新增资本开支相对不足，供给端或偏紧，而需求端伴随经济-28%-18%-8%2%12%2022-032022-072022-112023-03