【行业研究报告】贝泰妮-功效矩阵持续完善，股权激励彰显信心

功效矩阵持续完善，股权激励彰显
信心
投资新要点
投资新要点
公司发布2022年年度报告。2022年实现营业收入50.1亿元，
同比增长24.7%，实现扣非归母净利润9.5亿元，同比增长
17.0%。Q4实现营业收入21.2亿元，同比增长10.9%，实现扣
非归母净利润5.0亿元，同比增长4.2%。四季度增长低于我们
的预期，我们认为主要是由于双十一第一波货物中小部分产品
气味问题导致的舆情影响了后续的销售放量。
品牌不断扩圈，功效矩阵持续完善。报告期内，薇诺娜品牌坚
持以“舒敏”为基点，“敏感PLUS”延伸的产品策略，品牌
核心大单品强势依旧。薇诺娜宝贝，以“舒润滋养”系列产品
为核心，不断丰富产品矩阵。国货首个高端专业抗老科技品牌
瑷科缦也正式上线，推出“专妍”、“美妍”以及“萃妍”三
个系列，建立由水、乳、精华以及功能性食品等组成的产品矩
阵雏形。公司通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研
发专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforeteen）”也将于2023年首
发问世。
股权激励彰显发展信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量
为635.4万股，首次授予的激励对象共计298人，包含公司（含
控股子公司）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核
心技术（业务）人员。授予价格为62.1元/股，考核要求为以
2022年的收入和净利润为基数，2023/2024/2025年公司收入
和净利润增长率均不低于28%/61.28%/100%（净利润为归属
于上市公司股东的净利润且剔除激励计划股份支付费用的影
响）。
估值
预计公司23/24年营收65.8/86.5亿元，归母净利润13.7/17.9
亿元，对应23年PE41x，维持“强于大市”评级。
主要风险
品牌收入过于集中，新品牌拓展不及预期，获客成本快速增长。
提要
已发行股本（百万股）424