【行业研究报告】泉峰控股-EGO品牌高增超预期,22H2盈利能力修复显著

类型: 港股公司研究

机构: 财通证券

发表时间: 2023-03-31 00:00:00

更新时间: 2023-03-31 20:12:52

事件:公司发布2022年年报,全年实现收入19.9亿美元,同比+13.2%,剔
除汇率影响同比+15.1%;实现归母净利润1.4亿美元,同比-7.0%;经调整净
利1.5亿美元,同比+21.0%。22H2收入9.9亿美元,同比+11.1%;归母净利
润0.76亿美元,同比+29.8%;经调整净利0.78亿美元,同比+46.7%。
营收端:OPE系列持续创新,延续高增长态势;OBM稳增长,品牌力
持续提升。
持续提升。
分品类:1)OPE业务收入12.2亿美元,同比+41.5%,占比61.5%(+12.3pct),
高增长持续,远超行业整体增长水平;其中,EGO品牌预计收入9.6亿美元
以上,同比增长40%+,占OPE收入的79%。我们认为主要系高通胀环境下
需求出现K型分化,高端OPE需求更具韧性,以及公司骑乘式割草机放量所
致。EGO推出零转向骑乘式割草机以及自动感应打草机,持续创新产品,锂
电池平台全年销售约3百万台;电动工具业务受制于下游需求放缓和零售商
库存高启,收入7.5亿美元,同比-14.7%,占比38%。2)OBM支撑高增长,
EGO全年增速40%+,公司品牌化转型持续。22H1公司OBM业务收入13.8
亿美元,同比+22.1%,占比69.5%(+5.1pct);3)分区域:北美市场收入+26.3%,
销售渠道持续扩展;欧洲市场受汇兑收益影响,收入放缓(-21.5%);中国市
场略有下滑(-5.7%),受疫情和房地产市场下行的影响,电动工具增速承压;
分销渠道加速扩张,澳洲等其他地区增长亮眼(+19.6%)。
利润端:产品结构优化,毛利率同比提升,剔除非经营性因素后净利率
修复显著。1)产品结构优化+人民币贬值,驱动毛利率提升:22年全年毛利
率30.4%,同比提升2.3pct;22H2毛利率达31.8%,同比提升4.4pct。2)费用
端维持稳定:销售费用率10.8%(-0.36pct),主要得益于规模效应;管理/研发
费用率为4.5%/3.3%,表现平稳,公司加大新产品研发投资,22年推出200+
新品,并于北京新设研发中心以吸引顶尖电子及软件工程人才,后续产品值得
期待。3)非经营性因素拖累公司归母净利:2022年公司净利率7.0%,扣非净
车转债造成亏损0.5亿美元,占归母净利的37.5%。
行业承压背景下龙头α凸显,23H2渠道有望开启补库周期,拓渠道+第三代
骑乘式新品上市驱动业绩增长持续。公司核心渠道劳氏22Q4库存增速大幅放
缓(同比+5.27%,前值18.8%,环比-6.48%),当前绝对库存量增速可控,春
夏旺季到来或加速库存出清。同时,公司大力拓展线下经销商渠道,并计划与
23年上市商用骑乘式新品,将采用“方向盘”而非传统的“操纵杆”设计,适
配更广泛人群的操作习惯,有望驱动公司营收及毛利率持续提升。
投资建议:我们预计2023-2025年公司营收23.0/27.4/30.9亿美元,同增
15.1%/19.0%/13.1%,归母净利润1.8/2.2/2.5亿美元,同增16.4%/21.8%/15.1%,
风险提示:新品市场接受度不及预期;海外经济大幅衰退;股票流动性不足。
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