【行业研究报告】农夫山泉-2022年度业绩点评：2022H2恢复明显，茶饮延续高增

包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入
182.63/69.06/38.38/28.79/13.54亿元，同比+7.1/+50.8/+3.9/+10.1/-
22.6%。包装水主业得益于公司推出4.5L/6L的新规格产品，以适应
22.6%。包装水主业得益于公司推出4.5L/6L的新规格产品，以适应
疫情期间中大规格包装水的需求，2022H2增速达9.5%，全年恢复
稳健增长。茶饮延续高增长趋势，全年增速在50%以上，主要得益
于公司持续推出新口味和新产品，汽茶新品推出后反馈良好；2022
年下半年公司通过QQ音乐活动、校园路演等强化茶派品牌认知。
预计东方树叶受益健康消费需求趋势增速较快，茶派和汽茶也有新
增量。此外，“尖叫”与奥特曼推出联名瓶，“农夫果园”进行全面升
级、先后推出5款全新升级的30%混合果汁等举措也促使功能饮料
和果汁产品2022H2增速有明显回归，分别增长7.3%、15.4%。
◼3、毛利率受成本上升影响略有下降，费用控制较优，盈利能力稳健。
国际原油价格变动导致PET采购成本提高，2022年上半年由于公
司有低价PET储备，因此毛利率受影响有限，2022H2采购改为随
行就市后受影响加大，全年毛利率同比减少2.0pct至57.4%。展望
今年，尽管PET价格走势仍不明确，但考虑公司较强的成本管控能
力，预计仍有望维持2022年毛利率水平。疫情下公司提高费用投放
效率，合理减少销售费用投放，因此销售费率同比下降0.83pct至
23.5%，2022H2销售费用同比增长为14%，销售费率同比基本持
平。行政开支占总收入比重同比-0.38pct至5.5%。全年净利率同比
增长1.44pct至25.6%，疫情+成本上涨双重压力下，公司盈利能力
-0.3394
-0.2433
-0.1473
-0.0513
0.0448
0.1408
22/322/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/3
农夫山泉恒生指数