【行业研究报告】美丽田园医疗健康-2022年业绩点评：2022年经营承压，2023年复苏可期

事件:
美丽田园医疗健康发布公告：2022年集团收入16.35亿元，同比-8.2%，
毛利率为43.9%，较2021年-2.9pct。归母净利润1.03亿元，同比-46.7%，
经调整净利润1.57亿元，同比-30.6%。
投资要点:
◼疫情影响门店经营，健康管理业务逆势增长。1）品牌方面：美丽田
园收入7.69亿元，同比-10.14%，占比47%，较2021年-1.1pct，
贝黎诗收入0.66亿元，同比-22.24%，占比4.1%，较2021年-0.7pct，
秀可儿（医疗美容）收入6.20亿元，同比-7.85%，占比37.9%，较
2021年+0.1pct，研源（亚健康评估及干预）收入0.68亿元，同比
+12.37%，占比4.2%，较2021年+0.8pct。2）业务方面：传统美容
服务收入为9.47亿元，其中来自于直营店收入8.36亿元，同比-
11.23%，占比51.1%，较2021年-1.8pct，加盟商及其他收入为1.11
11.23%，占比51.1%，较2021年-1.8pct，加盟商及其他收入为1.11
亿元，同比+5.42%，占比6.8%，较2021年+0.9pct，其中，传统美
容及医疗美容业务收入下降主要源于2022年疫情反复所导致的关
闭若干直营店或缩短营业时间等因素，亚健康评估及干预服务方面
客户增长超过疫情带来负面影响进而带动该部分业务收入上升。
◼受疫情、刚性费用等因素影响，毛利率下滑至43.9%。2022年毛利
为7.18亿元。毛利率为43.9%，较2021年-2.9pct。毛利率下滑主
要由于2022年疫情反复的影响，导致北京市、上海市、深圳市等全
国多个城市的门店暂时停业，而同期继续产生员工成本、折旧及摊销
费用等其他固定成本，导致毛利率下降。费用端，销售费用为2.87
亿元，占比17.6%，较2021年+0.7pct，研发费用为0.31亿元，占
比为1.9%，较2021年+0.9pct，管理费用为2.95亿元，占比为
18.1%，较2021年+2.8pct。其中，销售费用金额较2021年有所降
低主要系疫情下员工成本、差旅及办公成本有所减少。
◼门店网络有序扩张，直营店活跃会员具备高粘性。截至2022年底，
公司已建立由189家直营店组成的全国直营店网络，包括位于一线
城市的91家门店及位于新一线城市的76家门店，以及189家由加
盟商经营的门店。其中，新开设直营店达到20家，其中传统美容门
店17家，在济南、厦门两地新开设医美门诊，在西安新开设研源医
疗中心，并对19家生美门店、5家医美门诊和1家研源医疗中心进
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