【行业研究报告】长城汽车-2022年报点评:年末盈利承压,展望23年变革调整

类型: 年报点评

机构: 华创证券

发表时间: 2023-03-31 00:00:00

更新时间: 2023-03-31 20:14:55

同比+23%,扣非净利44.8亿元、同比+7%。4Q22单季营收379亿元、同比-17%、
环比+1%,归母净利1.06亿元、同比-16.8亿元、环比-24.5亿元,扣非净利
1.4亿元、同比-4.1亿元、环比-21.4亿元。
1.4亿元、同比-4.1亿元、环比-21.4亿元。
评论:
4Q季末成本费用影响财务表现。公司4Q22单季营收379亿元、同比-17%、
环比+1%,对应整车销量26.5万辆、同比-33%、环比-7%,按全口径(含非整
车业务)ASP14.2万元、同比+2.8万元、环比+1.1万元,提升再加速。4Q净
利1.06亿元、同比-16.8亿元、环比-24.5亿元,扣非净利1.4亿元、同比-4.1
亿元、环比-21.4亿元,受到年终奖、储备人才奖、渠道返利等多重影响,具
体地:
1)毛利率环比下滑明显:17.9%、同比+2.6PP、环比-4.5PP,剔除销售费用
后毛利率12.6%、同比+0.1PP、环比-5.5PP,考虑折摊因素,我们估计4Q
边际毛利率21.9%、同比+3.6PP、环比-4.6PP。对应单车毛利2.56万元、
同比+0.80万元、环比-0.40万元。
2)年末费用增长明显:三费率14.4%、同比+4.5PP、环比+2.1PP,其中销售
费用率同环比分别+2.5PP、+1.0PP至5.3%,对应单车销售费用0.76万元、
同比+0.44万元、环比+0.19万元,研发费用率同环比分别+1.0PP、+0.5PP
至4.6%、财务费用率同环比分别+0.8PP、+0.2PP至0.7%。
3)核心单车数据:ASP14.2万元、同比+2.8万元、环比+1.1万元;单车毛利
2.56万元、同比+0.80万元、环比-0.40万元;单车边际毛利3.13万元、同
比+1.03万元、环比-0.36万元;单车净利0.04万元、同比-0.41万元、环
比-0.86万元;单车扣非净利0.05万元、环比-0.09万元、同比-0.75万元。
2022全年维度结构升级、盈利能力提升明显。公司全年营收1373亿元、同比
+1%,净利率6.0%、同比+1.1PP,归母净利82.7亿元、同比+23%,扣非净利
44.8亿元、同比+7%。ASP12.9万元、同比+2.22万元;单车净利0.77万元、
同比+0.25万元;单车扣非净利0.42万元、同比+0.09万元。
2022年公司经历多方面影响,2023年将深化组织体系、产品矩阵、渠道等多
维度调整。2022年长城的产销表现在物料、疫情、电动化等方面受到较大影
响,2023年公司销量目标160万辆,面对该目标,公司正在/将进行多维度的
经营调整:
其一在组织体系层面,长城继续推进3.0组织变革,构建总裁+领域首席官管
理体系,高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。
其二在产品矩阵层面,长城将聚焦大单品策略以应对红海竞争,在后续新车上,
哈弗油车将收缩聚焦H6和狗品类两类大单品,新能源也努力打造两款大单品,
WEY则为南山和全新MPV,欧拉瞄准相对更大级别产品,坦克继续强化序列
化产品;此外公司依然将进行品类创新,期以拓展蓝海市场。
其三在渠道层面,欧拉进一步独立渠道,沙龙有望整合进欧拉渠道,WEY和
坦克短期共用渠道,哈弗新能源新产品序列则将独立建设百城千店产品渠道以
与燃油车产品做进一步的产销区隔,全新销售网络命名哈弗龙网,新渠道枭龙
及枭龙MAX已正式发布。
投资建议:根据行业景气与竞争、公司新车节奏、海外经营等综合状况,结合
年报,我们将公司2023-2024年归母净利预期由65.8亿、81.3亿元调整为66.3
亿、81.3亿元,同比-20%、+23%,并引入2025年归母净利预期104.1亿元,
同比+28%,分别对应A股PE36.1倍、29.5、23.0倍,2023年PB3.5倍;H
股PE10.8倍、8.8倍、6.9倍,2023年PB1.0倍。根据板块估值、公司历史
估值、2023年产品竞争力及市场份额预期,我们维持公司A股2023年目标
PE50倍,对应目标价调整为39.07元,维持“强推”评级;维持H股2023
年目标PE15倍,对应目标价调整为13.36港元,维持“强推”评级。
风险提示:行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。
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