【行业研究报告】鲁商发展-瑷尔博士保持高增长，聚焦大健康未来可期

实现归母净利润0.45亿元，同降87.4%，扣非净利润0.59亿元，同
比降低83.6%，EPS为0.04元；其中22Q4实现收入44.2亿元，同比
降低26.5%，归母净利润亏损-1.1亿元。22Q4业绩亏损主要系公司业
务改组，对部分健康地产项目计提存货减值，公司业绩符合此前业绩
务改组，对部分健康地产项目计提存货减值，公司业绩符合此前业绩
预告。
⚫点评
化妆品业务维持高增长，原料业务维稳。分业务来看：1）22年
健康地产业务实现收入97.4亿元，同增0.43%，占比降低3.24pct至
75.2%；其中房地产销售收入93.0亿元，同增0.2%，物业管理收入
4.4亿元，同增6.3%。2）22年医药业务实现收入5.1亿元，同降5.4%，
占比降低0.4pct至4.0%，主要系物流及集采政策影响导致收入；3）
22年化妆品业务实现收入19.7亿元，同增31.7%，占比提高3.1pct
至15.2%，继续保持高增长；4）22年原料及衍生产品、添加剂业务实
现收入2.9亿元，同增0.7%。
来看：1）颐莲22年实现收入7.1亿元，同增10.3%，其中22H1/22H2
增速分别为44%/-14%，线上销售占比92.5%，大单品玻尿酸补水喷雾
领跑各平台类目排名，入选山东省第六批制造业单项冠军产品。2）瑷
分别为74%/20%，线上占比93.8%，四大爆品益生菌面膜、益生菌水
乳、洁颜蜜、反重力水乳销售金额大幅提升。3）其他品牌22年实现
收入2.0亿元，同增91.0%，其中22H1/22H2增速分别为67%/100%，
下半年提速，小品牌逐渐放量。
化妆品业务毛利率微降，福瑞达医药集团利润稳健增长，剥离地
产聚焦大健康未来可期。22年控股子公司福瑞达医药集团实现利润
2.9亿元，同增29%，利润率11%，实现归母净利润2.0亿元，同增
13%，业绩稳健增长，受毛利率影响归母净利率有所下降。其中化妆品
业务毛利率同降2.7pct至61.0%，原料及衍生品、添加剂业务毛利率
同降1.1pct至34.1%；销售费用拆分方面，22年广告宣传费用占比
化妆品收入同降5.0pct至31.0%，化妆品费用控制良好。公司22年
完成首批地产资产交割，剩余菏泽置业、临沂置业预计23年完成交
割，未来聚焦大健康产品，成长空间大。
⚫盈利预测及投资建议：
-40%
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