【行业研究报告】和顺科技-多因素致业绩承压，新产能新产品放量在即，业绩有望底部反转

投资要点
事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入5.04亿元，同比下降21.28%，
实现归母净利润6534.94万元，同比下降47.17%。实现基本每股收益0.87元，
同比下降57.77%，经营性现金流量金额为6265.00万元，同比下降25.24%。分
季度看，主要系Q3/Q4业绩承压，收入端分别同比下降37.36%/46.95%，归母净
利润分别同比下降71.36%/71.44%。业绩低于我们的预期。
多重负面因素下核心产品展现良好韧性，毛利率受原料价格上涨影响有所下滑。
分业务看，（1）公司核心产品——有色光电基膜实现营收2.88亿元，yoy+0.75%，
毛利率27.03%，yoy-11.63%。原材料上涨为毛利率下降主要因素，2022年，主
毛利率27.03%，yoy-11.63%。原材料上涨为毛利率下降主要因素，2022年，主
要原材料聚酯切片采购均价同比上涨0.98元/kg，涨幅达17.18%。收入端下降主
要系下游消费电子需求有所转弱，叠加三季度国内高温限电，生产经营节奏受到
影响。（2）透明膜方面：实现收入0.98亿元，yoy-52.9%，毛利率2.9%，yoy-22.44%。
透明膜收入同比下降主要由于2021年基数较高（2020-2021年透明膜下游需求景
气度较高且原料价格较低带来较高收入和毛利率，但透明膜业务由于壁垒较低，
高收入和高毛利不具备可持续性）。（3）其他功能膜方面：实现收入1.1亿元，
yoy-19.14%，毛利率为14.74%，yoy-12.97%。总体看，我们认为有色光电基膜
业务顶住了多重压力，展现较好的业绩韧性，由于公司的有色光电基膜具备较高
的市场不可替代性，随着公司生产节奏调整、增强精细管理，新产品逐渐投入市
场，公司业绩有望修复。
压力之下依旧保持高比例研发投入，高端新产品助力长期发展。2022年，公司研
发投入为2109.94万元，研发费用率4.19%，yoy+0.52pct。业绩承压下依然保持
较高比例的研发投入。公司在研项目涵盖原有产品升级和新产品研发，产品升级
方面，在有色光电基膜的基础之上，公司研发了有色哑光阻燃薄膜和耐高温析出
有色薄膜等新产品，目前已达到批量生产阶段，有望进一步增强公司在有色光电
基膜领域的竞争力；新产品方面，公司正积极研发光伏背板膜、电芯专用膜等高
端新产品，有望拓展新的下游领域，驱动长久发展。此外，公司通过积极与科研
院校联动，加大研究细度、广度和深度，2022年子公司浙江和顺成功获批设立浙
新建产能投产在即，建成后产能增加近两倍。公司目前现有产能4.2万吨，在建
产能7.3万吨，包括自有资金新建产能3.5万吨和募投资金新建3.8万吨。新建产
能将于2023年陆续投产，届时公司的聚酯薄膜产能将由4.2万吨/年增长至11.5
万吨/年，增幅达174%，募投项目的3.8万吨产能主要用于光学级基膜的生产。
随着新建产能投产和新产品研发完成，光伏、新能源领域有望成为公司业绩增长
新领域，帮助公司构建更高竞争壁垒。
投资建议与估值：我们调整23/24年盈利预测，新增2025年预测，预计公司
2023-2025年分别实现销售收入为7.55/10.43/11.66亿元，增速为50%/38%/12%。
归母净利润分别为1.46/2.16/2.44亿元，增速分别为123%/48%/13%。对应PE
风险提示：上游原材料波动风险、市场竞争加剧、新增产能消化风险、产品研发
不及预期风险。
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