【行业研究报告】中国中免-22年业绩短期承压，客流恢复、业务布局拓展下复苏可期

2023年03月31日中国中免(601888.SH)中国中免(601888.SH)公司快报22年业绩短期承压，客流恢复、业务布局拓展下复苏可期旅游零售投资评级维持评级6个月目标价210.00元股价(2023-03-30)187.47元交易数据总市值(百万元)387,849.00流通市值(百万元)366,030.59总股本(百万股)2,068.86流通股本(百万股)1,952.4812个月价格区间156.11/232.93元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-4.4-17.517.2绝对收益-5.1-13.212.1王朔wangshuo2@essence.com.cn夏心怡xiaxy5@essence.com.cn相关报告拟增资中出服持股49%，有望完善市内免税布局、整合优质资源2023-03-15疫情扰动下Q3业绩承压，海口国际免税城开业夯实龙头地位2022-10-30中国中免发布2022年年度报告：（1）2022年度：公司实现营业收入544.33亿元/-19.57%，归母净利润50.30亿元-47.89%，扣非归母净利润49.02亿元/-48.59%。主要系疫情下客源下降导致线下业务受冲击，以及上年海南地区部分子公司享受受企业所得税优惠及首都机场租金减让，同期基数较高。（2）2022Q4：公司实现营业收入150.68亿元/-17.10%，归母净利润4.02亿元/-65.40%，扣非归母净利润3.18亿元/-72.20%。（3）2022年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），现金分红比例为32.90%。费用端略有增长，盈利能力整体承压。2022年公司整体毛利率为28.39%/-5.29pcts。费用端，销售费用率为7.41%/+1.70pcts，主要系应付机场租赁费用增加；管理费用率4.06%/+0.73pct；财务费用率0.40%/+0.47pct，主要系人民币贬值导致汇兑损失增加；研发费用率为0.07%/+0.07pct。综合影响下，公司净利率9.24%/-5.02pcts。免税业务下滑明显，有税业务逆势增长。（1）分产品看：2022年公司免税商品收入260.32亿元/-39.37%，占主营收入48.20%，毛利率39.41%/+1.59pcts，主要系线下消费场景受到冲击，根据海南省文旅厅统计，2022年海南省接待游客总人次、旅游总收入、离岛免税店总销售额分别同比下降25.9%、23.8%、19%；有税商品收入279.74亿元/+16.53%，占比51.80%，毛利率17.42%/-7.17pcts，我们认为主要受到促销活动影响。（2）分经营主体看：日上中国/日上上海/海南免税分别实现营收19.69/141.45/56.38亿元，同比+3.26%/+13.24%/-64.68%；实现净利润0.10/12.34/7.24亿元，同比-99.28%/-8.79%-60.78%。面对疫情扰动，2022年公司持续强化内功、提质增效。商品供应方面，2022年公司新引进纪梵希、戴比尔斯等高端品牌；项目建设方面，22年10月下旬世界最大的单体免税店海口国际免税城开业，同时三亚海棠湾一期2号地项目顺利推进；渠道方面，成功中标杭州萧山机场T4航站楼、成都双流机场、中船嘉年华“地中海”号邮轮等免税店经营权，新增2家香港零售网点，柬中免取得重大政策突破。-17%-7%3%13%23%33%