【行业研究报告】康龙化成-业绩符合预期,一体化布局稳健增长

类型: 年报点评

机构: 信达证券

发表时间: 2023-03-31 00:00:00

更新时间: 2023-03-31 21:12:12

事件:康龙化成发布2022年年报。2022年实现营业收入102.66亿元(同
比+37.92%),归母净利润13.75亿元(同比-17.24%),扣非归母净利润14.21
亿元(同比+6.01%),经调整Non-IFRS利润18.34亿元(同比+25.46%),
经营现金流净额为21.43亿元(同比+4.12%)。2022Q4实现收入28.63亿
元(同比+33.67%),归母净利润4.13亿元(同比-33.41%),扣非归母净
利润3.64亿元(同比-11.27%)。
点评:
➢客户及收入结构持续优化,盈利能力有所波动。2022年,公司前20
大客户收入集中度为29.64%,同比降低4.11pct;同时,前20大客户
收入同比增长21.12%,收入结构及客户结构均较佳。盈利能力方面,
公司综合毛利率为36.71%(+0.72pp),归母净利率为13.39%(-
8.92pp),盈利能力有所波动,主要与汇兑亏损、可转债相关亏损及
股权投资亏损等非经常损益有关。
➢一体化布局卓有成效,新兴业务稳健增长。2022年,公司四大业务板块
均获得较好的增长:1)实验室服务,实现收入62.45亿元(同比
+36.77%),毛利率为45.14%(+1.67pp)。共参与652个药物发现项
目,相比去年同期增长87个。参与IND/NDA87个,其中多国同时申报
79个。2)CMC(小分子CDMO)服务,实现收入24.07亿元(同比+37.83%),
毛利率为34.79%(-0.13pp)。服务1079个分子或中间体(同比+87个),
其中临床三期24项(同比-6个),工艺验证&商业化项目15项(同比
+10个)。3)临床研究服务,实现收入13.94亿元(同比+45.72%),
毛利率为11.46%(+1.15pp)。4)大分子和细胞与基因治疗,实现收入
毛利率为11.46%(+1.15pp)。4)大分子和细胞与基因治疗,实现收入
1.95亿元(同比+29.3%),毛利率为-27.73%。
➢在手订单稳健增长,产能建设持续投入。2022年,公司在手订单同比增
长约30%,较为稳健。产能方面,2022年,公司用于内部建设的CAPEX
为29.50亿元,并购及其他股权投资的CAPEX为13.60亿元,其中,实
验室服务板块在宁波、北京、青岛、西安持续投入建设,产能于2022年
起陆续投入使用;CMC板块在绍兴工厂产能为600m³,于2022年陆续投
入使用,并且收购英国Cramlington和美国罗德岛州Coventry两处GMP
原料药基地;大分子领域有近7W㎡的GMP产能将于2023Q3投入使用,
提供一体化开发服务、中试至商业化的原液及制剂生产服务;CGT领域
则拥有质粒和病毒载体的GMP生产能力,公司多领域服务能力愈加完
善。
➢盈利预测:我们预计2023-2025年公司营业收入为
132.44/171.22/222.40亿元,同比增长29.0%/29.3%/29.9%;归母净利
润分别为23.50/34.13/45.32亿元,同比增长71.0%/45.2%/32.8%,对
应2023-2025年PE分别为25/17/13倍。
➢风险因素:行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国
际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。